西部证券-圆通速递-600233-全年快递数据点评：全年件量增速37%，市占率进一步提升-200121

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　　核心结论
　　事件：公司公布2019年12月快递业务经营数据，当月收入为27.91亿元，同比增长4.7%，业务量为10.23亿件，增长32.2%；全年实现快递业收入269.3亿元，增长17.6%，共完成业务量91.2亿件，增长36.8%。
　　需求受益网购渗透率持续攀升，韧性仍强。线上交易渠道继续挤压线下市场份额，根据国家统计局数据，2019年末实物商品网购渗透率为20.7%，较同期提升2.3pct，网络购物逐渐日常化。此外，拼多多崛起贡献主要增量，我们预测19-21年拼多多平台贡献件量有望达到148/215/279亿件，对应快递行业件量份额约23%/28%/30%，将持续拉动快递行业需求。在网购需求旺盛、渗透率逐步提升背景下，2019年圆通业务量达91.2亿件，增长36.8%。
　　市场份额仍有提升空间。公司2019年Q1/Q2/Q3/Q4市占率分别为13.65%/13.74%/14.54%/15.11%，份额进一步扩大。我们认为公司份额持续提升源自产能修复兼服务质量。伴随产能修复，公司得以进一步提升时效与服务质量，形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利”的正循环。我们预计公司2020/2021年市占率有望提至15.4%/16.2%。
　　成本管控显著。服务同质化下，价格是主要竞争手段，成本管控是价格策略能够执行下去的基础。通过产能短板修复，公司18H1/18H2/19H1/19Q3快递单件成本同比下降1%/7%/5%/16%，改善显著。我们预计伴随公司运输与中转环节效率提升，未来快递单件成本仍有下降空间。
　　投资建议：当前CR8已达82.5%新高，叠加顺丰特惠产品进军电商件，我们预计今年行业价格战或持续，成本管控能力将成为核心竞争力。我们预计公司2019-2021年EPS为0.75/0.95/1.16元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓风险。