国海证券-国祯环保-300388-2019年业绩预告点评：业绩略低于预期，三峡入主后前景广阔-200121

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　　事件：
　　2020年1月20日晚公司发布：1）2019年业绩预告，全年实现归属于上市公司股东的净利润30888.31―33696.34万元，同比增长10%-20%；2）公司与长江生态环保集团（牵头方）预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目（2个已建2个在建），项目运营规模9.5万吨/日，项目特许经营权转让价款5.5亿元，运营期25年。对此，我们点评如下：
　　投资要点：
　　净利润增长10%-20%，略低于市场预期，主要受财务费用拖累影响
　　2019年实现归属于上市公司股东的净利润30888.31―33696.34万元，同比增长10%-20%，业绩增长的原因是随着在手项目的逐步投运，公司水环境运营规模不断提升，进而带动公司净利润稳步上涨。净利润增速略低于市场预期，主要受公司融资规模的增长导致财务费用同比增加较多所致，前三季度公司财务费用1.90亿元，比去年同期的1.27亿元增长49.65%。另外，公司根据行业及融资环境变化，主动收缩了一些PPP项目的获取，前三季度新增工程类订单21.14亿元（去年同期17.29亿元），期末在手工程类订单39.75亿元。新增特许经营类订单6.22亿元，比去年同期的37.52亿元大幅减少83.42%，公司审时度势，为未来良性发展奠定基础
　　再次携手长江环保集团联合中标项目，三峡入主后前景广阔
　　公司2019年9月公告：控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团（10%）和三峡资本（5%）（两者分别为三峡集团的全资和控股子公司），此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东，此次股权转让完成后，两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东，实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股，相对于公告日溢价30.93%（目前仍溢价12.39%），三峡集团溢价受让公司控股权，彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。
　　三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。公司此次与长江生态环保集团（牵头方）预中标的亳州市利辛县污水厂PPP项目是继无为、芜湖之后与三峡集团合作的第三个项目，三峡与公司在项目端的协同效应不断显现。此次股权转让协议中安排：长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作，同等条件下优先纳入联合体成员，优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡入主后，公司将深度参与长江大保护，项目资源会得到保障，公司前景值得期待。
　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。根据公司业绩预告情况，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.65、0.80元，对应当前股价PE分别为24、17、14倍，20-21年业绩调整变化不大，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。