东吴证券-美亚柏科-300188-Q4环比改善预示拐点来临，大数据平台业务有望迎来重估-200120

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　　事件：公司发布业绩预告，2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元，同比下降0%-10.95%。
　　投资要点
　　营收实现较快增长：2019年营收同比增长约25%-35%，主要得益于新签合同订单持续稳定增长：（1）2019年国家机构体制改革逐渐落地，采购和建设需求逐步恢复。电子数据取证产品，业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务，成立广州、北京等大数据研究机构，中标多个大数据信息化项目，保持较快增长。（2）子公司江苏税软在国地税完成合并后，主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求，在税务细分市场业务保持较快的增长。子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售，整体收入保持增长。
　　Q4单季环比改善明显，机构改革影响逐渐消除：2018年公司非经常性损益8851.32万元，2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元，2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元，同比增长13.95%-30.70%。此前公司股权激励的行权条件为：以2018年扣非净利润为基数，2019年扣非净利润增长率不低于20%，综合来看，我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。单Q4来看，实现归母净利润3.04-3.37亿元，同比增长18.75%-31.64%，环比得到改善。从Q4开始，机构改革的影响逐渐消除，后续有望迎来机构改革的需求释放期。
　　公安部推进大数据战略，公司作为融合型平台龙头显著受益：2019年12月27日，全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开，会上公安部部长赵克志作出重要指示：（1）要大力推进公安大数据战略实施，不断深化大数据智能化应用；（2）各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓，全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革；（3）加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设，做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台；（4）要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵，切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升，美亚作为融合型平台的行业龙头，将显著受益。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.02/4.77/6.53亿元，EPS分别为0.38/0.59/0.81元，对应53/33/24倍PE。过去两年公司处于大数据平台业务投入期，复合接近翻倍的增长，但人员扩充较快导致费用不匹配，我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分（剔除集成业务影响）采取PS法分部估值更为合理。预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元，给予15倍PS，对应143.62亿市值；电子取证等其他业务（不含大数据集成营收）2020年营收14.39亿元，按照20%左右的净利率，给予30倍PE，对应市值86.34亿元，合计229.96亿元，对应目标价28.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。