国信证券-海通证券-600837-深度报告：对外开放领头雁-200121

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　　公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商
　　公司资本实力雄厚，充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础，且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下，公司将进一步发挥国际业务的优势，释放业绩弹性，估值上升空间将被打开。
　　传统型业务和战略型业务稳健并行
　　公司在夯实传统业务的基础上，也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚，并稳步推进向财富管理转型；投资银行业务紧盯改革红利，项目储备丰富；资产管理业务主动管理规模持续提升；研究服务市场影响力强；私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先；融资租赁业务形成了独特的竞争优势，服务实体经济手段不断丰富。
　　在金融开放大背景下，国际业务持续领先
　　随着资本市场双向开放的加速，券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求，又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台，获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局，公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进，海通国际香港业务继续保持领先，美国业务获得突破，海外资源整合取得实效，海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。
　　投资建议
　　在资本市场改革背景下，大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头，在金融开放加速的推力下，估值上升空间将被打开，给予1.5-1.6倍的PB估值，对应合理估值为16.14-17.21元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严；创新风险。