中信证券-精锻科技-300258-2019年年报业绩预告点评：业绩低于预期，静待需求回暖-200121

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　　核心观点
　　2020年1月17日，公司发布业绩预告，预计2019年归母净利润为1.75-1.85亿元，同比-32.35%~-28.48%，略低于市场预期。公司全年业绩下滑显著，主要系下游景气度较低，天津工厂转固，以及宁波电控商誉减值。下调公司2019/20/21年盈利预测至0.45/0.57/0.71元（原为0.55/0.74/0.88元），维持“买入”评级。
　　公司预告2019年业绩低于预期。公司发布业绩预告，2019年归母净利润为1.75-1.85亿元，同比-32.35%~-28.48%，略低于市场预期。但公司此前公告过全年业绩有同比下滑30%风险，主要系因：1）国内汽车市场产销量下行，国内市场产品销售收入比上年同期下降约7%，出口市场产品销售收入比上年同期增长约10%；2）销售产品年降、原辅材料涨价、折旧费用提升、中美贸易摩擦、天津传动开始试生产以及宁波电控业绩不及预期。
　　公司技术领先，客户优质。公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发，2014年至今研发费用率稳定在5%水平左右。高技术投入保证了公司产品的高溢价，2008年至今公司轿车齿轮均价稳步提升，年复合增长率为6.4%。公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。
　　电动化产品升级，新一轮成长开启。在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在100-200元区间；公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在100-240元。我们预测2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万台；配套新能源产品将为公司打开36亿元的新兴市场空间。2017年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名，新项目订单充沛。随着未来新产品投放和天津工厂逐渐达产，新的一轮成长即将开启
　　风险因素：汽车行业景气度不及预期，海外业务不及预期，汽车电动化不及预期。
　　投资建议：公司2019年下游景气度较低，各项成本增加，下调公司2019/20/21年EPS预测至0.45/0.57/0.71元（原预测为0.55/0.74/0.88元），对应PE为26/21/17倍。公司是精锻齿轮行业龙头，产品具有全球竞争力，有望持续提升全球市场份额；新能源新业务开始落地，单车配套价值量显著提升，维持“买入”评级。