华创证券-拓普集团-601689-2019年业绩预告点评：四季度预计利润率继续改善-200121

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　　事项：
　　公司发布年报预告，预计2019年归母净利4.51-5.41亿元，同比下降28%-40%，扣非归母净利4.16-5.06亿元，同比下降25%-39%。
　　评论：
　　估计4Q19公司营收环比明显改善，同比改善不明显。公司2019年营收受下游行业拖累，尤其吉利、通用、上汽乘、福特等主要客户，9-11月销量增速分别为-2%、-27%、+5%、-31%，合计增速-15%与上一季度-16%相仿，但环比+18%。我们预计公司4Q19单季营收同比大致持平或略降，环比+10%至+20%。
　　估计4Q19营收环比增长带动利润率改善。按公司年报预告，4Q19单季归母净利1.1亿-2.0亿元，同比-17%至+49%。扣非归母1.0亿-1.9亿元，非经0.13亿元，较3Q19的0.10亿和4Q18的0.17亿相差不大。4Q19净利率7.4%-13.3%，中枢高于3Q19的9.5%。此外，还需考虑到公司预计本季计提福多纳0.1亿-0.4亿元商誉。还原这部分影响后，公司4Q19归母净利区间为1.5-2.1亿元，对应增速+8%至+56%，即有望转正，对应净利率9.7%-13.9%，即净利率环比改善，我们估计营收体量扩大对毛利率的改善在0.5-1.0PP之间。
　　品类扩张成长路径不变，2020年核心看特斯拉配套，吉利、通用销量修复。公司持续保持占营收5%以上的研发费用支出，目前已成为国内为数不多能与国际主流车企同步研发的零部件供应商，逐步形成三大业务条线：
　　1）底盘系统及轻量化产品：2018年营收11.7亿元，公司工艺类别齐全，产品种类不断丰富，目前已在大体积产品和客户粘性层面形成优势，尤其借助特斯拉以及吉利等龙头客户进一步拓展。公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量，约为2018年拓普营收2倍。
　　2）传统NVH：2018年营收45亿元（减震、内饰件合计），增长空间来自于国内外的份额提升。2020年自主车企销量若恢复将带动公司NVH业务回升。
　　3）汽车电子：2018年营收1.3亿元，目前主要为EVP，以及在研的智能刹车、智能转向、电子水泵等产品，预计未来汽车电子产品单车价值量有望超过当前NVH平均单车价值量，利润空间预计将更高（更高毛利率）。
　　投资建议：我们维持公司2019-2021年归母净利4.8亿、6.7亿、8.9亿元预期，对应同比-36%、+40%、+32%，对应当前PE 48倍、34倍、26倍。公司过去5年在经营上升周期时PE超过40倍、PB超过6倍，考虑2020年行业销量有望修复、特斯拉需求表现强于预期，以及公司把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势，给予公司2020年目标PE 40倍，将目标价由16.0元上调至25.6元，对应19-21年PE为56倍、40倍、30倍，PB 5.7倍、5.2倍、4.7倍，将评级上调至“强推”。
　　风险提示：行业销量低于预期、新订拓展低于预期、汽车电子进度低于预期等。