中信证券-中航高科-600862-2019年年报业绩预告点评：新材料业务符合预期，复材龙头加速前行-200121

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　　核心观点
　　公司业绩预告显示，2019年公司预计实现归母净利5.5亿元，同比增长约80.8%，据此调整公司2019年EPS预测至0.39元，维持2020/21年EPS预测0.29/0.43元。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力，我们维持公司“买入”评级，目标价14.4元。
　　新材料业务净利大幅增长，全年扣非后净利润低于前三季度。受致豪地产股权转让影响，2019年公司预计实现归母净利5.50亿元，同比增长约80.8%；因房地产业务减少，扣非后净利2.35亿元，同比下降13%，低于前三季度扣非后净利润3.02亿元。报告期内，新材料业务收入稳步增长，净利大幅增加约7800万元至2.88亿元，同比增长36.3%；机床业务加强市场开拓及费用管控，同比减亏1100万元至-5700万；房地产业务收入规模收窄，2019年年末已完成退出，并表净利润同比减少约1.26亿元至1.54亿元。
　　资产整合及内部改革持续推进。公司此前公告，航空工业集团拟吸收合并中航工业高科，吸收合并完成后，航空工业集团将直接持有公司股份，将减少管理层级，有助于优化管理结构及内部资源整合，同时为公司长期发展提供更强有力的支持。此外，航空工业集团成为国有资本投资公司试点，积极推动资产证券化、股权激励等改革措施，公司未来有望受益。
　　军机换代航空复材需求扩张，进口替代民用市场前景广阔。预浸料是制造复材结构件的中间材料，在航空航天领域得到广泛应用。与国际军事强国相比，目前我国军队航空装备仍有大量老旧机型，未来受益于军机的更新换代以及新型号复材占比的提升，航空预浸料需求有望快速扩张。同时民机领域，根据公司公告，其生产的C919用国产预浸料完成首批交付，实现了此领域国产材料零的突破，随着后续C919和CR929的逐步商业化，料也将为国产预浸料带来巨大需求市场。
　　渠道优势显著技术实力领先，行业龙头地位稳固。公司处于碳纤维中游，具有稳定的产业链供销路径，公司从上游企业光威复材、中简科技等购进碳纤维等原材料，制造成预浸料等复材产品出售给下游国内各大主机厂、科研院所等。公司控股股东航空工业高科和航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”，依托基础院，公司有望得到有力技术支持，并保持稳固的行业龙头地位。
　　风险因素：吸收合并事项进展低于预期、航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。
　　投资建议：根据公司业绩预增公告，调整公司2019年EPS预测至0.39元（原预测为0.47元），维持公司2020/21年EPS预测0.29/0.43元，对应2019/20/21年PE为30/41/27倍。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力，我们维持公司“买入”评级，目标价14.4元。