中信证券-卧龙电驱-600580-2019年年报业绩预告点评：业绩稳步增长，EV电机业务享受估值提升-200121

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　　公司2019年业绩预告符合预期，主营业务未来两年在下游弱复苏的预期下料将稳步增长，EV电机业务增长确定性高迎估值提升，维持公司2019-2021年归母净利润预测9.8/11.0/12.4亿元，对应PE17/15/13倍，维持目标价17.31元，维持“买入”评级。
　　公司预告2019年扣非/归母净利润约7.01/9.78亿元（+19.51%/53.58% YoY）。公司发布2019年度业绩预告，预计实现（未经审计，下同）扣非/归母净利润约7.01/9.78亿元（+19.51%/53.58% YoY），符合预期。其中非经常损益系2019年中报公告的原列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产，重新划分至长期股权投资科目，本期所产生的公允价值变动收益预计为2.54亿元。
　　下游维持较高景气度，主营业务稳步增长。公司主营业务为工业高、低压电机和日用微特电机。根据HIS markit数据，公司目前占全球工业电机市场份额约7-8%，仅次于ABB的10-11%，全球排名第二。受益下游行业维持较高景气度，支撑公司业务稳步增长。预计未来两年下游油气煤行业将延续弱复苏态势，叠加工业电机巨头ABB、西门子战略转型，公司工业电机业务有望维持稳定增长。日用微特电机方面，公司主要客户为海外知名空调厂商如大金、三菱、开利、Goodman等，叠加高附加值变频产品比例增加，有望迎来业绩快速增长。
　　EV电机业务订单“流量入口”模式+充沛在手订单享受估值提升。公司与全球顶级Tier1采埃孚拟成立“双排他性”汽车电机JV，专注于电机本体制造，覆盖MHEV、PHEV、BEV多种动力形式。公司核心竞争力在于性价比，有望成为汽车电机里的“富士康”。采埃孚电驱动客户包括奔驰、宝马、FCA等高端品牌，该JV为公司打开EV电机订单“流量入口”。从采埃孚公告的订单数目估算，未来10年JV在手订单约320亿元，业绩增长确定性高。公司EV电机业务有望享受估值提升。
　　风险因素：合资公司落地不及预期，订单落地不及预期，材料成本上升超预期。
　　投资建议：公司2019年业绩预告符合预期，主营业务未来两年在下游弱复苏的预期下料将稳步增长，EV电机业务增长确定性高迎估值提升，维持公司2019-2021年归母净利润预测9.8/11.0/12.4亿元，对应PE17/15/13倍，维持目标价17.31元，维持“买入”评级。