华泰证券-中信特钢-000708-19年业绩增长50%，符合预期-200121

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　　19年公司业绩预告同比增长45%-54%，维持“买入”评级
　　1月20日，中信特钢发布19年度业绩预告，预计19年归属上市公司股东净利润52~55亿元（含兴澄特钢100%股权），同比+18%~25%（含兴澄特钢100%股权），同比+45%~54%（不含兴澄特钢13.5%股权），业绩符合预期。2019年11月29日，兴澄特钢13.5%股权完成过户，兴澄特钢成为公司全资子公司，我们调整前期盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.90/2.04/2.25元，上调目标价为30.6~34.7元，维持“买入”评级。
　　19年普钢业绩多腰斩，公司一枝独秀
　　2019年原材料价格大幅上行，铁矿石（澳洲PB粉，61.5%）均价（不含税）同比上行30%，普钢企业业绩多腰斩，公司业绩逆势上行45%~54%。我们认为公司业绩表现较好主要原因是：1）销量增加，青岛特钢、靖江特钢业绩释放；2）品种结构优化，如减少高价高成本低毛利率产品；3）压降生产成本，如19Q1-Q3公司成本的增速1.5%显著低于收入增速4.7%。
　　特钢下游相对分散，看好制造业复苏
　　特钢下游为汽车、工程机械、军工航空、石油开采、新能源等高端装备制造业，下游相对分散、对单一行业依赖小。尽管19年汽车产销景气度差，但制造业工业增加值同比增6%（YoY-0.5pct），部分子行业如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电气机械及器材表现较好，工业增加值分别同比增7.4%、10.7%（YoY+2.1pct、+3.4pct）。20年1月15日，中美达成第一阶段经贸协议，中美贸易摩擦缓和，利好国内高端装备制造业，特钢需求有望增加。从领先指标工业土地成交规划建筑面积看，19年12月达7379万平方米，同比增速11%，释放出制造业投资有望回暖的积极信号。
　　公司具备内生成长、外延扩张空间
　　特钢有较高的技术、渠道、管理门槛，需要较长时间积累，公司在充分利用国企融资成本优势的基础上引入了具有市场竞争力的激励机制，较好的解决了代理人风险，使管理层可长期专注特钢行业。公司为业内为数不多的深耕特钢行业且盈利的企业，且具备内生外延成长空间：据官网环评公示（19.7.25），青岛特钢高速优特钢线材项目预计20年底达产，产能110万吨；同业如长城特钢等多年经营不善，行业具备整合环境，公司作为行业龙头，有条件对同业进行整合，且其优势可向同业复制，改善同业经营。
　　全球特钢龙头，维持“买入”评级
　　公司已形成沿海沿江1300万吨产能布局，全球最大、国内市占率30%，是中国制造业的核心资产；20年底产能将达1410万吨。考虑合并少数股权，我们调整盈利预测，预测公司19-21年业绩为56.3/60.7/66.8亿元（前值47.3/49.6/51.8亿元），对应EPS为1.90/2.04/2.25元。公司DCF估值为34.7元；可比公司PE（2020E）为12.83倍，考虑公司为全球特钢龙头，具备内生、外延扩张前景，给予一定估值溢价，PE（2020E）取15.0倍，对应股价30.6元。因此目标价范围30.6~34.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；制造业投资不及预期等。