华泰证券-恒生电子-600570-金融开放与创新推动行业高景气-200121

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　　2019年归母净利润增长100%-108%，扣非后增长50%-58%
　　恒生电子发布2019年业绩预增公告。预计2019年实现归母净利润约为12.91亿-13.42亿元，同比增长约100%-108%；预计扣非后归母净利润约为7.74亿-8.15亿元，同比增长约50%-58%，超出市场预期。非经常性损益影响额约为5.17亿-5.28亿。业绩预增主因是公司持有的金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加及主营业务收入增长所致。公司作为金融IT龙头，有望受益于金融开放、创业板推行注册制、新三板改革等制度变革带来的新需求。预计公司2019-2021年EPS分别为1.64、1.46、1.81元，维持“买入”评级。
　　受益于科创板开板及资本市场景气度高，Q4单季扣非增长62%-76%
　　根据计算，Q4单季归母净利润增速为71%-89%，扣非增速为62%-76%，中值69%。我们预计公司利润保持高速增长，一方面得益于科创板相关业务在下半年确认及2019年资本市场景气度高带来业务需求较多，从而带动收入实现较快增长。另一方面，公司自2018年持续实行费用管控、2019年重点推行中台战略，公司利润率或实现提升。
　　2020年金融开放与金融创新有望为公司带来更多增量需求
　　2019年监管部门陆续发布了金融领域30多条具体开放措施。外资金融机构在国内开展业务大概率会寻求领先的IT厂商进行合作，恒生作为金融IT龙头最为受益。金融创新方面，创业板注册制改革、新三板改革都将成为2020年重头戏。2019年11月证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，沪深300ETF期权、沪深300股指期权上市，随着期权扩容工作推进，券商经纪业务有望受益，相应IT需求也会增加。2019年12月证监会MOM指引正式发布，同月首批MOM正式上报，MOM基金带来增量需求。
　　政策加码，恒生云业务和区块链业务持续推进
　　2019年8月，央行印发《金融科技发展规划（2019-2021年）》，云计算在金融领域的应用有望进一步丰富。公司提升金融云解决方案竞争力，于2019年12月联合阿里云发布NewCloud金融云，丰富了云解决方案的应用服务能力。12月19日，公司推出四款区块链产品：HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。我们认为，公司在云计算和区块链领域的持续布局，将使公司在行业中保持领先优势。
　　下游趋势向好，维持“买入”评级
　　考虑公允价值变动损益和公司业务进展，根据业绩预告，上调2019年归母净利润为13.17亿；2020-2021年预测依旧不考虑金融资产公允价值变动，鉴于公司在中台、云、区块链等领域的持续投入，下调2020-2021年净利润至11.74亿（下调1.76%）、14.52亿（下调4.79%），EPS分别为1.64、1.46、1.81元，对应PE分别为53、60、48倍。考虑到公司作为金融IT龙头，将长期受益于金融开放和金融创新，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。