光大证券-尚品宅配-300616-2019年业绩预告点评：业绩预告靓丽，整装云仍然值得期待-200121

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　　◆事件：
　　公司公布2019年业绩预告，归母净利润区间为5.25亿元至5.72亿元，同比增长10%-20%，扣非后同比增长26%-40%。Q4归母净利润区间1.9-2.4亿元，同比增长3.3%-28.8%。
　　◆点评：
　　由于行业四季度促销略回暖，我们按照19Q4实现10%的收入同比增长来推断。尚品宅配全年净利率处于7.5%左右的水平，19Q4净利率处于8.6%-10.8%区间，环比明显改善。我们判断原因主要来于两个方面：1）2018年下半年开始公司研发费用资本化，2）市场环境不景气公司在销售费用投入上有所减少。
　　◆全屋定制业务稳健开拓，新一代家装业务值得期待
　　公司全屋定制受到地产销售不景气及整装截流等行业性因素影响增长存在一定压力。公司2019年通过低线城市招商以及自营城市开放招商的方式实现进一步的收入增长。尚品宅配是家具行业最早推行C2B场景化消费的公司，通过信息化推动家具定制化及模块化生产，战略上比较有远见。在家装行业两极分化逐步明显的年代，尚品宅配在行业内率先推出整装云业务，运用信息化赋能中小家装公司，整合供应链环节，解决家装痛点，也打开公司收入增长空间。
　　◆盈利预测与投资建议
　　预计公司2020年收入利润有所修复，收入方面受益于竣工改善及自营城市加盟店持续增长，利润方面或将受益于费用管控、新业务减亏。由于整装云业务中短期需要一定投入，利润有一定不确定性，我们下调2019-21年EPS 2.85/3.33/3.61元/股（原为2.87/3.38/3.95元/股），对应PE 26/23/21倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　房地产交付不及预期，整装云业务推行困难，全屋定制业务竞争加剧