光大证券-利尔化学-002258-2019年业绩快报点评：草铵膦价格有望企稳，关注公司长期价值-200121

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　　◆事件：利尔化学发布2019年业绩快报，全年营业收入41.64亿元，同比增长3.40%，净利润为3.11亿元，同比下滑46.14%，全年EPS为0.59元，对应2019年第四季度营业收入11.40亿元，同比下降9.09%，环比增长17.28%，净利润0.77亿元，同比下降51.57%，环比增长2.84%。
　　◆点评：1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位，全球农化行业仍处低迷，但公司营业收入仍保持小幅增长，创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响，公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌，草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨，同比下跌30.38%，拖累公司业绩。
　　2.公司MDP工艺成熟，公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能，位居全球第二，广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划，未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月，优化草铵膦生产工艺，实现与甲基二氯化磷（MDP）项目的并线，标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟，可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺，成本较格氏反应法明显降低，公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟，也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。
　　3.草铵膦需求逐步放量，价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌，草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现，以及耐草铵膦转基因作物的推广，草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产，草铵膦供应量将小幅缩减，给当前草铵膦市场带来支撑，草铵膦价格有望企稳回升。
　　4.公司与科迪华设立子公司，利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成，陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作，子公司成立，延续双方合作，并有望为公司带来更多新增项目，利于公司长期发展。
　　◆盈利预测及投资建议：考虑到公司草铵膦价格下跌，我们下调20年盈利预测，新增21年盈利预测，预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元，对应EPS为0.89、1.14元，下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。