华创证券-阳光城-000671-2019年业绩快报点评：业绩销售双双高增，净负债率显著改善-200121

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　　19年业绩40亿元、同比+33%，估算少数股东权益比7.6%、显著下行
　　2019年，公司预告实现营业收入614.9亿元，同比+8.9%；归母净利润40.2亿元，同比+33.3%，持续兑现承诺；基本每股收益0.90元，同比+36.4%；加权平均净资产收益率18.5%，同比+2.1pct；营业利润率和归母销售净利率分别为11.3%和6.5%，同比分别下降0.1pct和提升1.2pct；我们估算少数股东权益3.3亿元，同比-63.0%，对应估算少数股东权益占比7.6%，同比下降15.2pct，表明公司19年业绩高增主要源于结算权益比走高。19Q3末公司预收账款882.1亿元，同比+21.6%，覆盖上年地产结算收入1.59倍，基本保障业绩稳增长。
　　19年销售2,110亿、同比+30%，拿地面积/销售71%、权益比提至71%
　　 2019年，公司销售金额2,110亿元，同比+30%；权益销售金额1,351亿元，同比+14%；权益比例64%，较18年的73%下降9pct；销售额克尔瑞排名第13；销售面积1,713万方，同比+35%；销售均价1.23万元/平，同比-4%。2019年，公司拿地金额562亿元；拿地面积1,220万方，权益比例71%、有所提升，拿地均价4,604元/平；拿地额占比当期销售额27%；拿地面积占比当期销售面积71%；拿地均价占比销售均价37%。至2019H1末，公司拥有土地储备（可售口径）4,396万平、对应可售货值5,467亿元，保障后续销售稳增。
　　净负债率138%、下降44pct，资产负债率84%、下降1pct，持续改善
　　至2019年末，公司货币资金417亿元，同比+10%；有息负债1,115亿元，同比-1%；短期债务320亿元，同比-34%；短债占比有息负债比29%，较上年下降14pct；现金短债比1.3倍，较上年提升0.5倍；资产负债率83.7%，较上年末下降0.9%；有息资产负债率36.1%，较上年末下降15.7%；净负债率138.3%，较上年末下降43.9pct。近两年中，公司的资产负债表持续改善。
　　投资建议：业绩销售双双高增，净负债率显著改善，维持“强推”评级
　　阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元，现价对应19/20PE分别仅为7.9/5.8倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧