安信证券-安科生物-300009-减值计提造成业绩下滑，水针未来放量值得期待-200120

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　　■事件：安科生物发布2019年度业绩预告，公司预计2019年实现归母净利润1.20-1.70亿元，同比下降35.40%-54.40%；未计提商誉和无形资产减值准备的归母净利润3.20-3.70亿元，同比增长21.59%-40.59%。
　　■减值准备计提使利润大幅下滑，剔除减值影响19Q4业绩快速增长。受中德美联与苏豪逸明计提减值准备影响，公司2019年利润端下滑明显。2019年国内法医市场竞争日趋激烈，中德美联产品价格下降，加之人力与生产成本增加，毛利率同比大幅下降；中德美联虽然营业收入稳步增长，但净利润出现下降；预计计提商誉和无形资产减值准备约1.6亿元。苏豪逸明在终端药价下降、原物料价格上涨的情况下，2019年销售收入、净利润均有所下降；预计计提商誉和无形资产减值准备约0.4亿元。若剔除减值准备影响，按业绩预告中位数测算，预计公司2019年实现扣非净利润3.24亿元，同比增长20.38%，整体符合预期；分季度看，预计公司19Q4实现归母净利润0.88亿元，同比增长178.82%，扣非净利润0.76亿元，同比增长59.99%。公司19Q4利润端快速增长，这一方面是由于公司生长激素产能问题解决、销量恢复快速增长、同时水针上市带来业绩增量；另一方面则与去年同期生长激素缺货导致业绩基数较低有关。
　　■生长激素产能释放恢复快速增长，水针上市助力业绩增速提升。根据公司公告，受产能限制因素影响，公司生长激素2018下半年与2019上半年的销售增速放缓；但随着产能问题的解决，公司生长激素自19Q3开始逐步恢复快速增长。我们预计，在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下，公司生长激素有望在2020年实现快速增长。公司生长激素水针于2019年6月正式获批上市，公司也成为继金赛药业和诺和诺德后，第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。目前公司生长激素水针已正式上市销售，市场准入及产品销售进展顺利。随着公司生长激素剂型进一步完善，销售协同下，有望快速抢占市场份额更大的水针市场，进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外，公司半年报披露，生长激素长效水针也已完成临床研究，有望2020年申报生产。
　　■产品研发有序推进，即将步入收获期。公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，单抗方面，公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入III期临床，PD-1单抗也已进入I期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。CAR-T方面，博生吉靶向CD19的CAR-T产品于2019年12月获批临床，针对其他靶点和适应症的CAR-T产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外，余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理，有望填补国内该品种空白。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.5%、21.6%、21.6%，净利润增速分别为-43.1%、199.9%、27.7%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2020年42倍的动态市盈率。
　　■风险提示：生长激素市场推广不及预期，产品降价风险，新药研发不及预期等