方正证券-安科生物-300009-子公司计提减值准备业绩下滑，生长激素恢复将拉动业绩增长-200121

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　　公司1月20日晚发布2019年业绩预告：实现归母净利润1.2亿元-1.7亿元，同比下滑54.4%-35.4%，扣非归母净利润0.99亿元-1.49亿元，同比下滑63.2%-44.6%。
　　公司业绩下滑的主要原因是子公司中德美联和苏豪逸明出现了商誉减值的迹象，预计两家公司计提商誉减值准备和无形资产减值准备金额合计分别约为1.6亿元和0.4亿元。
　　如不考虑计提减值准备，公司2019年实现归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长21.6%-40.6%，扣非归母净利润2.99亿元-3.49亿元，同比增长11.1%-29.7%。第四季度，公司实现归母净利润0.63亿元-1.13亿元，同比增长96.9%-253.1%，扣非归母净利润0.52亿元-1.02亿元，同比增长7.7%-112.3%。
　　公司2019年业绩受到子公司计提资产减值损失出现下滑，但第四季度经营情况仍在回升。公司生长激素水针已于9月份上市销售，我们预计2020年将拉动公司业绩高速增长，子公司对公司业绩的拖累也将明显减小，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司生长激素业务正在回升，水针上市以后，2020年起有望重回高增长。
　　公司第四季度经营情况良好，延续了此前的回升势头，较去年同期大幅改善，在两家子公司业绩下滑的情况下，生长激素销售增速加快对公司业绩有明显拉动。2018年四季度到2019年一季度，公司由于GMP再认证导致产能受限，供货不足，对公司生长激素当期销售和新患入组都产生了一定负面影响，我们预计公司生长激素2019年实现两位数增长，新患增长从四季度起增速开始加快，且水针已经上市，为2020年加速增长打下了良好基础，有望实现40%收入增长。
　　中德美联和苏豪逸明业绩出现下滑，共计提2亿元资产减值损失，未来将进一步拓展潜在市场，对公司业绩的拖累有望减少。
　　中德美联2019年收入稳步增长，但利润出现下滑，主要原因是市场竞争格局恶化，公司产品降价，利润率明显下降。未来，公司将开拓推广新产品，进入新市场以及拓展海外市场等，业绩有望重回增长。苏豪逸明受到下游客户终端制剂销售下滑的负面影响，业绩同样出现下滑，公司已逐步推出新产品，期待后续产品放量，以及更多新产品上市，同样有望恢复增长。
　　公司持续投入新产品研发，研发费用有所增长，后续在研产品丰厚，未来有望延续长期增长态势。
　　公司后续在研产品管线丰厚，持续投入新产品研发。长效生长激素预计有望在2020年内申报生产，赫赛汀生物类似药在HER2生物类似药中研发进度排在第二，临床III期试验正在稳步推进，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床III期试验已经启动、PD-1单抗已经获得临床批件、细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.46亿、4.34亿和5.58亿，同比分别增长-45%、198%和29%，2019-2021年EPS分别为0.14元、0.41元和0.53元，对应公司当前股价PE分别为119、40和31倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：生长激素销售推广不及预期；竞争格局变化超出预期；产品研发进展不及预期。