东兴证券-汽车行业：自主品牌新视点，产品力新旧怎么看？-200121

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　　投资摘要：
　　自主品牌乘用车车企的护城河较窄，原因在于：1.没能形成独有的产品定位与消费文化；2.对发动机、变速箱等核心零部件供应商的依赖度较强；3.在外观、配置等的优势可轻易被竞争对手复制。所以相较合资车企与跨国车企，各自主车企之间产品的可替代性更强。我们认为对自主品牌乘用车市场的分析，核心在于车型周期与价格这两个因素。
　　在详细梳理了一线自主车企近5年份额变化与新车型推出或现有车型全新换代的时点之后，我们发现：自主车企的产品强周期与优势车型的推出或更新息息相关。长安汽车在2013-2015年有CS35/75等多个重磅车型推出，周期较强，后因产品力变旧而进入低谷；之后吉利汽车随着新帝豪家族、博系和缤系的推出进入强势周期；上汽乘用车和广汽乘用车分别因荣威RX5和传祺GS4录得份额增长；长城汽车稍显特殊，因为采用“H6/F7/M6三种车型不断衍生、滚动更新”的模式，份额稳中有增。
　　为了直观来看自主车企产品力的新旧，我们定义了一个新的指标――车型组合年龄，即该车企旗下各车型推出的年限按其当年销量加权平均的数值。自主车企新车型的推出或全新换代，肯定是顺应当下消费者的需求与关注热点，外观、内饰和配置都紧跟市场。那么，车型推出的年限一定程度上反映了车型的产品竞争力。以2019年的广汽乘用车为例。GS3上一次换代是2017年8月，那么它在2019年底的更新年限就是2.3年，权重为2019年销量72,607辆；GS4最新换代是2019年11月，那么它在2019年底的更新年限约是0.1，权重为105,169辆。以此类推，得到广汽乘用车每个车型的更新年限和权重，加权平均即广汽乘用车在2019年底的车型组合年龄1.4年。
　　2019年自主车企车型组合年龄，除上汽乘用车微增，其余均有不同程度的下降。广汽乘用车因为主力车型GS4的换代，车型组合年龄迅速下降。长安汽车近几年更新换代脚步加快，车型组合年龄由17年底的3.4年变为19年底的1.9年。吉利汽车虽有新车型推出，但其销量仍在爬坡阶段，所以车型组合年龄微降至1.7年。长城汽车因其滚动更新的策略，车型组合年龄近2年稳定在2.2年左右。上汽乘用车因为2019年没有走量新车型推出或更新，所以车型组合年龄微增至1.9年。
　　投资策略及建议：
　　广汽乘用车在主力车型GS4全新换代后，车型组合年龄迅速变为全市场最年轻。在新车型的带动下，我们预计广汽自主2020/2021年销量分别同比提升24%/12%，考虑到竞品的增多，第二代GS4未必能重回2016年第一代GS4巅峰期的33万辆年销量。但由于目前基数相当低，预计GS4在2020年将有50%左右的高增长，到2022年销量或达到27万辆。建议关注广汽集团H（2238.HK）。
　　风险提示：乘用车消费大幅下滑；原材料价格大幅提升。