中信证券-光环新网-300383-2019年业绩预告点评：业绩基本符合预期，长期价值仍然凸显-200121

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　　核心观点
　　公司预计2019年实现未经审计归母净利润8.00~8.50亿元，同比增长19.86%~27.35%，非经常损益对净利润影响约300万元，现金管理收益同比减少1600万元，业绩基本符合预期。国内云厂商CAPEX进入复苏通道，有望持续拉动IDC行业需求；AWS针对外资/高业务需求等客户具备一定优势，预计未来增速能够保持。继续看好公司未来三年业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　IDC上架率逐步提升，云计算保持增长势头。2019年公司IDC上架率逐步提升，云计算业务保持增长势头，科信盛彩业务进展顺利，估计达到业绩承诺，公司业绩总体符合预期。分季度来看，2019Q4归母净利润1.89-2.39亿元，同比-1.87%~24.14%，环比-13.98%~8.81%，环比增速较2019Q3有小幅下降。2019年由于流量增速及云计算等下游需求放缓，公司机柜投产及客户上架进度变慢，业绩较2017/2018年增长放缓。长期来看，5G/云计算等新一代信息基础设施有望拉动新一轮流量周期，公司作为中国核心区位数字地产的价值仍然凸显。
　　IDC：国内云厂商CAPEX复苏，长期市场空间巨大。2018Q1，国内云厂商CAPEX进入下行周期，历经历7个季度后接近尾声；2019Q3 BAT合计CAPEX 170亿元（同比/环比-14%/+47%），同比降幅收窄，环比大幅提升。目前国内公有云市场竞争不断加剧，云厂商“军备竞赛”升级有望持续拉动IDC业务需求。截至2019年底国内云计算渗透率（8%）仍较低，IDC长期空间仍然巨大。截至2019年底，公司IDC机柜规模/销售率/上架率分别约3.6万/84%/60%；预计2020年机柜规模4万个，随着2020Q4嘉定二期/房山二期大规模投产，2021年大量机房有望投入运营，未来5年机柜储备有望达10万个，驱动IDC业务稳健增长。
　　云计算：AWS具备独特优势，预计未来收入稳步增长。2019年AWS加速在华推进，但政府等部门出于安全考虑更偏好HAT等国内厂商，叠加降价和部分客户向宁夏迁移，预计公司AWS业务2019年增速有所下滑。然而，AWS对外资客户（约80%的500强跨国企业选择AWS）和高业务要求客户（更关注虚拟主机上的弹性功能）吸引力更强，随着中国的持续开放和企业上云程度的不断加深，竞争力有望不断凸显，未来收入有望稳步增长。另外，AWS也帮助公司加深了对云计算和IDC的上下游产业链理解，业务上具有一定的协同效应。
　　风险因素：IDC机柜扩张及上架率提升不及预期；云计算业务增长不及预期。
　　投资建议：看好公司作为中国IDC核心资产的长期投资价值，由于公司IDC机柜规模扩张及上架率提升放缓，下调2019/2020/2021年EBITDA预测至13.96/16.44/20.52亿元（原值为15.47/19.28/24.67亿元），下调2019/2020/2021年EPS预测至0.55/0.66/0.86元（原值为0.58/0.76/1.05元），维持“买入”评级。