东吴证券-旭辉控股集团-0884.HK-销售破2000亿超额完成，拿地聚焦一二线，回归权益视角-200121

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　　事件
　　旭辉控股集团发布2019年经营数据：公司2019年12月实现销售金额228亿元，同比增长7.9%；销售面积134.1万平方米，同比减少3.2%；从累计数据看，2019年全年实现销售金额2006亿元，同比增长32%；销售面积1203.6万平方米，同比增长26%。
　　点评
　　全年销售破2000亿大关，增速靓眼。公司2019年12月实现销售金额228亿元，同比增长7.9%，单月销售金额创年内新高；销售面积134.1万平方米，同比减少3.2%；销售均价17000元/平米，同比增长11%。从累计数据看，2019年全年实现销售金额2006亿元，同比增长32%；销售面积1203.6万平方米，同比增长26%；销售均价16700元/平米，同比增长5%，公司超额完成年初设立的1900亿元销售目标。根据CRIC公布的百强房企销售排行榜，公司排名行业第15名。
　　拿地稳健，继续聚焦一二线，回归权益视角。公司2019年12月在北京、上海、合肥、乌鲁木齐、杭州、长沙、武汉、郑州、潍坊、洛阳等地共获取10幅土地，总拿地金额141亿元，单月拿地金额创年内新高，拿地面积167万平方米，金额口径的拿地销售比为62%，较前值提升37个百分点，拿地均价占销售均价的50%。从累计数据看，公司2019年全年累计获取70幅地块，拿地金额753亿元，同比减少2%；拿地面积1408万平方米，同比增长14%；金额口径权益比例达71.6%，较18年提升18.6个百分点；拿地金额占销售金额的比例为38%，拿地均价占销售均价的32%。从投资区域分布看，公司继续深耕一二线核心城市，一线、二线、三线城市拿地金额占比分别为12%、71%、17%。截至2019年上半年末，公司土地储备总建面（已确权口径）达4680万平米，加上已锁定待挂牌项目后累计达6300万平米，总货值约9800亿元，充足的土地储备为公司未来发展奠定基础。
　　投资建议：公司深耕核心城市，土地储备量大质优；善于把握土地投资机会，多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位；我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.84、1.02、1.21元人民币，对应PE分别为6.19、5.10、4.32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。