东吴证券-金财互联-002530-网红经济财税崭露头角，合规宝弹性可观-200121

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　　投资要点
　　传统企业财税信息化需求仍然向好，税局端优势打开企业财税市场。财税信息化需求主要来自两类，税局涉税服务市场和企业财税服务市场。税局端市场经过三期金税工程已基本完成信息化系统建设，未来将朝向云化、智能化的方向发展。企业财税服务市场在财税政策密集+技术升级+SaaS模式落地推动下，进入加速变现期。金财互联借助近20年在税局市场积累的海量客户、独特的票税两端优势，利用互联网平台模式，领跑企业财税服务市场。前期和代理记账行业合作，通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台，实现产品变现。
　　区块链+电子发票平台陆续上线，奠定社交电商财税基础。区块链电子发票建立了弱中心化的电子发票系统，打通了开票方、受票方、税务部门等各方的链接节点，纳税人可实现区块链电子发票全程可查、可验、可信、可追溯；税务部门可实现对纳税人发票申领、流转、报税等全过程全方位监管，实现对发票申领和报税等环节全流程监管，解决了凭证电子化带来的信任问题。方欣科技已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”，为社交电商财税奠定基础。
　　电商法的实施要求电子商务经营者依法缴税，网红经济财税市场崭露头角。《中华人民共和国电子商务法》（下称“电商法”）2019年1月1日正式实施，电商法规定，电子商务经营者包括从事网络销售商品或提供服务的经营活动的自然人、法人和非法人组织，电子商务经营者应当依法办理市场主体登记、依法纳税。电子商务经营者包含了代购、“带货”主播、朋友圈微商、抖音卖货、在淘宝/微店/小程序等平台开设小店的个人卖家等，针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出，电商网红财税市场崭露头角。
　　合规宝产品有望快速起量，弹性空间可观。金财互联推出的合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品。合规宝为新业态从业者提供全生命周期的合规化服务，公司利用局端财税优势与平台合作批量获取用户，电商平台因承担合规化监管任务合作意愿强烈。公司产品先发优势明显，门槛较高短期无法复制。放量后由于边际成本较低，规模效应明显，且存在提价空间。目前国内直销主体人数3~4千万，假定未来渗透率达到20%，单用户每年300元服务费，可对应18-24亿收入。推广期顺利结束后，合规宝每年将贡献质量较高的稳定现金流。
　　盈利预测：预计公司19-21年净利润2.51/4.19/5.79亿，现价对应50/30/22倍PE。采用分部估值，预计热处理业务约7000万利润，给予15倍PE，市值10.5亿；财税业务2-2.5亿，给予40倍PE，市值80-100亿；合规宝：以100万付费用户计算，净利润1.5亿，给予60倍PE，90亿市值。合理市值180-200亿。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价23.1元。
　　风险提示：行业竞争激烈程度超预期