招银国际-新创建集团-0659.HK-迈向复苏之路-200121

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　　我们参观了新创建旗下交通流量最高的广州北环高速公路，视察其「智慧收费亭」和控制中心。我们认为「道路」仍将是新创建的最主要业务（预测占20财年应占经营溢利32%），而此核心业务相信或会有更多收购机会。
　　智慧收费亭有助提高效率。广州北环高速公路由2017年7月起实施一体化智慧收费亭。此类智慧收费亭可在手动/自动收费模式之间切换，具备自助服务功能，在某些时段作为无人收费亭，减少人员配置。智慧收费亭采用大数据技术，能识别通过车辆，有助提高营运效益。
　　可能收购更多道路。虽然我们认为新创建在去年斥资215亿港元完全收购富通保险后，短期内不会再有大额资本支出，但鉴于内地信贷收紧，公司可能以吸引价格收购更多收费公路（大概率在湖南和湖北）。此外，管理层认为，一些国有企业宁愿将其收费公路的股份出售给外资，以享受某些政策豁免。
　　其他潜在催化剂：1）分拆：我们认为新创建的航空（飞机租赁）和环境（苏伊士新创建）业务具分拆可能性，而依照当前行业的估值，分拆前者的可能性较高。2）出售非核心业务，例如交通、设施管理和策略性投资。
　　预计中期应占经营溢利回升。新创建预计将在2月下旬公布20财年上半年业绩。我们预计应占经营溢利将回升10%（19财年上半年下跌9%），增长主要来自航空和建筑业务，而保险业务则贡献两个月利润。
　　维持买入评级。新创建于2019年9月宣布采用渐进派息政策，即年度每股派息不低于上一年同期。20财年预计股息率为5.3%。我们维持买入评级和目标价15.4港元，较20财年预测每股资产净值折让20%。