中泰证券-华扬联众-603825-全年业绩略超预期，积极布局新渠道业务-200121

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　　事件：华扬联众发布业绩预增公告：预计公司2019年归母净利润同比增加6890.18~8622.87万元，同比增加53.67%~67.18%；预计扣非归母净利润同比增加1883.10~3655.79万元，同比增加10.73%~20.82%。我们认为该业绩预告略超此前市场预期。
　　公司主营业务稳定增长，广告主结构不断优化。从行业角度来看，广告主行业景气度与广告主的投放密切相关，此前华扬联众的前三大广告主行业分别为汽车、美妆和快消。2019年从中汽协数据来看整体汽车行业景气度低迷，在一定程度上影响到公司汽车行业广告主的广告投放。我们可以看到公司在面临行业变化时积极调整广告主行业结构，在快消和美妆行业持续高速增长的背景下，积极获取美妆和快消行业的客户预算，实现营业收入稳定增长。
　　线上流量争夺进一步加剧，代理行业集中度不断提升。国内移动互联网新增红利逐渐消失，头部媒体流量高度集中，短视频类新巨头的崛起不断冲击原有BAT传统格局，各家为了争夺更多的流量给予广告代理商更为优惠的媒体政策。此外，代理行业集中度有望提升，对于广告代理商而言规模越大能够获得的媒体政策更为优惠，而规模的扩张又受制于公司的融资能力，所以已经上市的代理公司更具优势，龙头市占率有望进一步提升。
　　积极布局新渠道业务，综合毛利率有望提升。公司前期布局MCN相关业务，与行业内头部MCN机构保持合作关系并且签约部分腰部网红，同时帮助部分品牌运营电商代运营相关业务。我们认为对于新渠道业务长期成长性的行业逻辑在于品牌广告与直播带货相结合，打破传统营销和零售的边界，从而获取品牌主更多的营销预算和渠道利润。对于代理商而言，新媒体和新渠道业务在发展初期议价空间较大，有望提升公司整体毛利率水平。
　　我们当前推荐华扬联众：（1）加速布局MCN等新媒体和新渠道业务，整体毛利率水平有望提升；（2）行业内竞争优势显著，连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一；（3）美妆、快消类客户投放量持续增长，车企新客户不断开发。我们预计公司2019-2021年营业收入122.60、157.05、203.47亿元，归母净利润2.02、2.68、3.44亿元，当前公司价格对应2020年PE为20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。