天风证券-中国铁建-601186-订单实现高位增长，国改推进有望激发经营活力-200122

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　　公司近期公告2019年新签订单情况，全年新签订单20068.5亿，同增26.66%，其中工程承包17306.5亿，同增27.97%；房地产开发1254.2亿，同增34.20%。点评如下：
　　新签订单稳健提升，房建产业链或为主要支撑因素之一
　　公司2019年累计新签合同额20068.54亿元，同增26.66%（2018年增4.6%），是公司2018年营收的2.95倍。其中工程承包17306.5亿，同增27.97%；房地产签约销售1254.2亿，同增34.20%，Q4单季度644.4亿，同增81.39%。分境内外来看，境内17376.1亿，同增19.5%；境外2692.4亿，同增106.8%。
　　工程承包方面，铁路为2613.2亿，同增23.2%；公路3248.2亿，同增11.4%，其他（包扩城轨、房建、市政工程等）11445.1亿，同增34.8%。从订单结构特征来看，2019年全年工程类订单中，房建订单快速增长或为主要驱动因素，此外铁路、公路、城轨存在恢复性增长。地产方面，全年销售额增长34.2%，新开工35.4%，其中去年Q4单季度销售额增长81.4%。公司目前在手订单充足，未来业绩在地产和基建产业链订单“短期并进、中期互补”的情况下有望稳健增长。结合近年来建筑央企业绩和订单情况可以看到，行业竞争结构方面，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高，且同期建筑央企订单累计增速为13%，显著高于同期行业整体增速3%。
　　分拆上市激发经营活力，债转股助力轻装上阵
　　2019年12月13日，证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，境内分拆上市政策通道正式打开。公司于当月19日发布了分拆子公司铁建重工至科创板上市预案，根据官网信息，铁建重工是集隧道施工智能装备、高端轨道设备装备的研究、设计、制造、服务于一体的专业化大型企业。分拆完成后，公司仍控股铁建重工，其盈利能力仍将反映在公司的合并报表中，铁建重工2018年净利润超16亿元，我们认为分拆上市有利于提高子公司透明度，激发经营活力，其盈利水平有望进一步提速，从而向母公司贡献更大利润份额。另外，分拆上市有助于进一步拓宽公司融资渠道，公司公告称此次募集资金将用于投资研发与应用项目、生产基地建设项目及补充流动资金，我们认为充裕的在手资金或将为项目如期推进提供良好保障。
　　此外，公司去年12月公告，其四家子公司拟引进太平人寿等8家战略投资者，实施市场化债转股，出资规模合计110亿元。债转股落地后公司资产负债率将从78.4%下降至77.4%，有效降低公司经营杆杆率。同时，债转股可以实现投资主体多元化，有利于形成更规范的法人治理结构，从而进一步提升企业的经营效率。
　　专项债快速发行或推动基建增速显著提升，公司业绩有望维持高位增长
　　2020年上半年专项债对于基建领域支撑力度或显著提升。截止到2020年1月20日，新增专项债发行额显著超过过去两年各月单月值，达到近7000亿，同时与基建相关领域占比或超过九成，我们认为在2020年上半年专项债对于基建支持力度加大、逆周期调节需求依然存在的情况下公司基建订单增速有望延续提升趋势，房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具有较好韧性。
　　投资建议
　　公司在手订单充足，在“交通强国建设”的政策推动、专项债快速发行以及地产韧性仍在的背景下，订单有望维持稳健增长。公司治理层面，铁建重工分拆、子公司债转股落地均有望提升公司经营活力和报表质量。此外，行业龙头强者恒强的趋势有望持续存在。综上，我们维持公司2019-2021年EPS为1.54、1.67、1.80元/股的预测，对应PE为6.3、5.8、5.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速快速下滑；业务推进不及预期；海外政治风险