方正证券-乐普医疗-300003-药品器械集采政策均趋缓和，创新产品陆续获批驱动成长-200120

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　　1、药品集采扩面中标以量补价，仿制药管线陆续待批提供稳定现金流。公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀在2019年9月的联盟地区集采中标，根据调整后的中标规则，三家企业分割联盟地区70%的市场份额并保持2年合同供应。2020年氯吡格雷、阿托伐他汀在临床端的市占率分别有望上升至20%、17%左右，缬沙坦大概率纳入第三轮集采有望提升乐普入院速度和市场份额，同时下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等新品获批驱动药品板块提速。根据我们测算，2019-2021年公司药品制剂业务仍有望实现20%以上复合增长。
　　2、器械省级集采节奏缓和利好国产龙头，可降解支架快速放量驱动创新升级。2019年8月，江苏省高值耗材集中采购，公司的Gureater和Nano支架分别降价65%、47%，但仍高于出厂价并获得显著增量份额。根据2019年11月国务院医改领导小组发文意见，后续以支架为代表的高值耗材大概率由综合医改试点省份分别探索，节奏与仿制药政策相比明显缓和。公司NeoVas产品经过十余年研发历程于2019年2月成为国内首款上市的生物可吸收支架，并被云南、深圳等省市纳入地方医保，截至9月底实现约1.3亿元销售收入，临床认可度和远期替代率十分可观。
　　3、在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市，2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
　　盈利预测：预计2019~2021年公司营业收入分别为76.33亿元、88.05亿元和113.82亿元，归母净利润分别为17.35亿元、22.31亿元和29.79亿元，对应的EPS分别为0.97元、1.25元和1.67元，PE分别为36.40倍、28.31倍和21.20倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期；