中泰证券-美诺华-603538-经营性业绩符合预期，缬沙坦量价齐升，后续新增长可期-200121

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　　事件：公司公告，预计2019年实现归母净利润1.40-1.54亿元，同比增长45%-60%；扣非净利润1.25-1.41亿元，同比增长109%-136%。报告期内，公司确认股权激励成本约2,033万元，预计激励成本摊销前扣非净利润1.45-1.61亿元，同比增长1.45-1.61亿元。
　　经营性业绩符合预期，缬沙坦量价齐升，后续新增长可期。剔除股权激励费用摊销的影响，公司预计2019年实际经营性业绩为1.45-1.61亿元，业绩快速增长符合预期，主要受益于缬沙坦量价齐升。我们预计2019年公司缬沙坦销量增长约80%，价格涨幅60%以上。2020年，公司缬沙坦销量有望继续增长，随着安徽宣城生产基地逐步通过官方及客户验证，公司其他API品种有望迎来放量阶段。同时，公司与大客户KARA制剂CMO持续推进，2020年有望实现3-5个制剂产品商业化生产，公司后续API+制剂的新增长值得期待。
　　制剂加速推进，原料药品种、客户不断丰富，新增长可期
　　制剂：乘政策东风，API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报（中美）、制剂CMO（中欧）及MAH合作（国内）”三重战略布局，通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动，加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移，且均已商业化生产，3-5个品种的技术转移中，预计到2020年，制剂CMO业务有望覆盖现有2条生产线共15亿片的产能。同时，募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中，2021年有望投产，实现产能连接。
　　原料药迎接新产能、新客户、新品种。1）产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产，正准备国内及欧盟的生产认证，今年有望迎接产能释放。2）客户方面，在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户，2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议，与巴西最大的制剂企业E.M.S签署合作协议，同时与先声药业等国内市场多家企业建立合作。3）产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种20余个，聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书，缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交EDQM；阿哌沙班注册资料递交中国CDE审评中心；利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。
　　盈利预测与估值：我们预计2019-2021年营业收入11.51、15.68和21.42亿元，同比增长35.58%、36.22%和36.61%。归母净利润1.47、2.11和3.14亿元，同比增长52.59%、43.28%和48.87%。当前市值对应2019-2020年PE为26和18倍，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。