中信证券-传媒行业2019年电影行业盘点：档期及头部内容集中度提升，影院经营持续承压-200121

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　　我们认为，中国票房已经告别高增长时代，影片质量提升为当前发展阶段重心，我们预计2020年国内电影市场将维持5%左右的增长，全国荧银幕数有望达到80,000块，低线城市影院建设为主要增长区域，预计单银幕产出达84.5万元，同比下滑8%，维持电影行业“中性”评级。
　　票房：大盘微增，优质内容及档期集中度提升明显。根据国家电影局数据，2019年全国票房收入达642.66亿元，较上年同期增长5.4%；观影人次上，根据灯塔数据，2019年全国观影人次达17.28亿人次，同比增长0.6%，票价提升为全年票房增长主要驱动。档期方面，2019年四大档期累计票房占比达51.1%，同比提升1.7pcts，一方面反映出节假日充足的观影需求，同时也由国内头部优质内容纷纷扎堆档期导致，我们预计未来档期竞争将进一步加剧。结构上，2019年TOP10影片票房占比达44.5%，同比上升4.3pcts，但腰部内容（5-10亿）级影片数量有所下滑。我们认为，从内容供给上来看，头部效应加剧并不能带动电影市场良性增长，多元化、矩阵式内容供给，带动腰部及长尾电影数量增长方能驱动电影市场持续稳定增长。
　　院线：影院及银幕数持续扩张，经营效率有所下滑。据艺恩数据，2019年全国新建影院数量达1453家，较2018年扩张数量增加6家。根据国家电影局数据，2019年，全国银幕数达到69,787块，同比增加16.2%，平均单银幕产出为92.1万元，同比下滑9%。观影人次微增背景下，影院及银幕数的扩张导致上座率（10.9%，同比-1.3pcts）的下滑，根据艺恩数据，单厅影院/小型影院/中型影院/大型影院/巨型影院单日单座票房分别为4.3/11.6/20.6/27.1/28.5元，同比变化0.6/0/-0.6/-0.3/-0.9元，中大型影院运营效率下滑明显。
　　公司：近3年股价下行压力较大，行业调整态势持续。根据Wind数据，近三年行业整体呈跌势，板块公司近1/2/3年平均涨跌幅分别为6.6%/-25.0%/-28.3%。业绩层面，内部商誉减值、项目制经营模式带来较大的业绩波动，外部受税收风波、单荧幕产出下滑等因素的影响，电影类公司整体业绩表现不佳。经营层面，根据国家电影局数据，2019年全国共生产电影总计1037部，同比下滑4.2%，平均单片投资金额下滑20%（艺恩数据）。受融资收紧及内容监管导致撤档等因素影响，行业内容投入明显缩减。我们认为，行业遇冷有望加速内容方结构性调整，倒逼低质量、低效率内容公司出清。
　　风险因素：突发事件导致观影人次的下滑；电影票房增长不及预期风险；市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险。
　　投资策略。我们预计2020年全年票房增长5%左右，银幕建设有望达到80,000块。对于内容类公司，短期来看，我们建议关注相关电影上线带来的交易性机会，长期来看，我们建议关注有望构建强竞争壁垒、摆脱项目制业绩波动的潜在平台型公司，建议重点关注在线票务龙头，携手腾讯以数据赋能建设全娱乐平台的猫眼娱乐，建议关注国内全产业链布局，电影发行绝对龙头的中国电影，及动漫产业链布局丰富，动画电影的制作、宣发优势持续被验证的光线传媒。对于院线类公司，考虑到影院建设存在一定惯性，我们预计单银幕产出拐点仍需等待。设备方面，我们建议关注影院设备提供商、巨幕领先品牌IMAXCHINA。