国金证券-八方股份-603489-业绩符合预期，电踏车电机龙头稳步增长-200121

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　　业绩简评
　　公司发布2019年度业绩预告，预计实现归母净利润3.14~3.40亿，同比增长35%~46%；实现扣非归母净利润3.06~3.32亿元，同比增长35%~46%，业绩预告符合预期。
　　经营分析
　　电踏车电机龙头经营业绩持续增长，全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿，中位值同比增长23.7%，扣非归母净利0.72~0.98亿，中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下，公司Q4业绩仍维持快速增长，充分显现公司在欧洲市场品牌认可度，看好公司海外市占率持续提升。
　　海外电踏车维持高景气度，英德等国家维持高增长。1）据德国自行车工业协会数据，仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆，同比增加37.2%；2）2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆；3）2019年比利时电踏车销量23.2万辆，在全部自行车销量占比提升约1 pct至51%，比利时连续两年极高的电踏车占比，验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆，远期或将达到千万辆级别。
　　产能扩张+一体化供应，电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%，产销量分别为99.1%/97.5%，产能严重缺乏，未来公司首发募投67万台（46万台中置、21万台轮毂）电机产线逐步投产，将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定，电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证，驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进，公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升，ASP也随之增长，经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元，未来套件和电池配套率达到100%情况下，ASP可达2000元以上。
　　投资建议
　　我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿，同比增长36%/37%/30%，对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长，考虑公司领先地位，给予公司2020年35倍PE，对应目标价126元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　欧美贸易政策风险；电踏车地区行业政策变动风险；市场竞争风险