信达证券-塔牌集团-002233-深度报告：粤东水泥龙头，业绩有望继续增长-200122

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　　本期内容提要:
　　粤东市场需求强劲，高景气行情或将延续：粤东地区经济发展较为缓慢，脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高，而广东省财政实力居全国首位，将有力保障粤东基础设施建设。此外，2019年地区雨水天气压制的部分需求，将延至2020年释放，水泥需求仍将高企。由于地形复杂，区域市场相对封闭，同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大，供给整体可控。2019年四季度，天气好转带来的需求集中释放，使水泥价格一路走高。2020年，地区供需格局依然较好，价格有望继续高位运行。
　　区域水泥龙头，期待业绩再攀高峰:塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山，将充分受益区域市场向好。公司还将在2020年投产一条10000t/d熟料线，全年有望实现产品量价齐升，业绩再创新高。此外，公司账面现金充裕，若按2018年分红比例测算，2020年股息率达到8.46%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计塔牌集团19-21年摊薄EPS为1.45元、1.78元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强，南北方市场景气差异较大，我们选取A股中部分南方水泥行业上市公司做对比，可比公司PE（2020E）均值为7倍，塔牌集团的PE（2020E）为6倍，低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好，且2020年有新增产能释放，业绩有望再创历史新高，给予“增持”评级。
　　股价催化剂：下游需求超预期；公司熟料产能释放超预期；原燃材料成本下降等。
　　风险因素：粤东及周边地区水泥需求不及预期；公司新增产能释放不及预期；外来水泥流入规模超预期；原燃材料成本上升风险；环保、安全等突发事件风险；股东减持风险。