中银国际-精测电子-300567-业绩预告略低于预期，但精心培育的半导体量 测设备已步入收获期-200122

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　　公司公告，2019年精测电子净利润2.5-2.8亿元，同比下降3.1%-13.5%，是公司过去10年以来利润首次下滑，表明精测从2018年开始就对半导体设备的投入与支持是全力以赴。
　　支撑评级的要点
　　公司对半导体设备的投入，是总体业绩负增长的首要原因。精测电子自2018年年中开始，设立上海精测半导体，并迅速组建有竞争力的研发团队，持续研发膜厚量测设备、电子束Review设备等，2018年下半年上海精测半导体收入259万元，利润亏损596万元，2019年上半年上海精测半导体收入409万元，利润亏损2747万元。我们预计随着新产品研发加快、团队扩张等，2019年下半年上海精测半导体的资金投入会更大，全年半导体设备业务的亏损抵消了面板业务带来的高增长。
　　面板业务依然保持快速增长，凸显公司在面板检测领域的竞争力。如果将半导体设备所带来的亏损剔除，公司面板检测业务的利润预计维持10年以来的高增长趋势。根据公司公告，2019年前三季度公司总体收入增长64%至14.4亿元，增速与收入体量均高于国内同业公司，2019年前三季度公司净利润增长15%至2.20亿元，均好于国内同业公司的业绩表现。相比之下，精测电子2019年仍保持了强大的市场竞争力与客户粘性。2020年面板行业有望触底反弹，公司面板检测业务的市场竞争及市场需求都将得到改善。
　　中标3台膜厚量测设备，打破量测设备长期被KLA、AMAT、Hitachi High-Tech、Nanometrics等的竞争格局。近日公司实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单，表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力，研发、验证、批量销售的进度超我们预期，也是打破全球膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics、Rudolph垄断的竞争格局，国产化有望加快。根据Gartner数据，公司面向全球量测设备的市场规模约60亿美元，其中膜厚设备市场规模约7亿美元。
　　已获大基金入股，上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%，KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力，KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内，在全球半导体设备行业中处于高盈利水平，KLA 2019财年营业收入45.69亿美元，净利润11.76亿美元，目前市值282亿美元，PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告，上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持，资本金从1亿元增至6.5亿元，人才队伍也扩张到上百人，已具备较强的资金实力、强大的研发团队，且产品也被3DNAND客户的高度认可，有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购，成为中国未来的KLA。
　　估值
　　根据半导体设备投入情况，我们将19/20/21年EPS预测从1.32/1.70/2.00元/股，下调至1.10/1.43/1.64元/股，对应PE估值为59/45/39倍，但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　公司研发进展不及预期，下游客户扩产不及预期。