华西证券-捷成股份-300182-减值风险彻底消除，整装待沐超高清产业春风-200122

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　　事件概述
　　2020年1月21日，捷成股份发布2019年度业绩预告，预计2019年全年亏损约23.62-23.67亿元，实际控制人拟在未来半年内减持公司股份占比不超过6%。2020年1月20日，捷成股份公告披露全资子公司捷成华视网聚签署《合作意向框架协议》，华视网聚与亦庄国投拟共同在资金、资源及产业整合上开展相互合作。
　　影视剧业务收缩，减持降低质押风险
　　本次资产减值包括16.56亿元的商誉减值，9.66亿元应收及其他应收坏账准备以及1.35亿元的存货减值，我们预计减值项目绝大部分是由影视剧制作业务形成，维持对公司影视剧制作业务收缩趋势的判断。大股东减持主要是为了偿还股票质押贷款，降低自身股票质押比例，由此进一步降低质押比率过高所带来的风险。
　　超高清时代增量收入可期，引入国资加强版权业务实力
　　我们认为公司将充分受益于超高清视频产业的发展，参照上一轮标清转高清对行业的业绩驱动，音视频技术模块的业绩在未来几年的增长态势可期，而随着超高清视频标准体系之一的国产三维声标准的落地，将为公司带来可观的增量收入。影视版权业务是公司盈利能力最强的资产，在引入国资背景的合作方之后，我们预计华视网聚在影视版权运营、媒体文化传播方面的综合实力将得到进一步的加强。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　结合公司的年度业绩预报，出于谨慎原则，我们下调了2019、2020、2021年的净利润预测。我们将2019-2021年公司净利润预测分别由1.05、8.75、11.87亿元调整为-23.64、7.83、10.59亿元，将EPS分别由0.04、0.34、0.46元调整为-0.92、0.30、0.41元，对应当前股价的PE分别为-6.25、19、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　广电行业超高清落地进度不及预期风险；影视版权业务受监管风险；三维声标准发布时间不确定风险。