上海证券-新东方-EDU.US-FY20Q2财报数据点评：Q2营收增长30%+，盈利能力显著改善-200122

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　　主要观点
　　人民币计：Q2营收增长34.8%、K12业务增长49%
　　20Q2公司实现营收7.85亿美元，美元计+31.5%，人民币计+34.8%，高于上季度人民币计收入增速30-33%指引。2020H1公司共实现营收18.57亿美元，美元计+27.5%，保持快速增长。具体看（人民币计），K12业务收入增长49%，其中优能中学增长46%、泡泡少儿增长55%。此外，海外备考、咨询服务、VIP业务收入分别增长5%、4%、40%。考虑了武汉线下校区停课（春节后安排补课或通过在线直播授课）影响，公司预计2020Q3营收约为9.83-10.06亿美元，同比增长23%-26%，以人民币计增长26%-29%，其中K12业务人民币计增长约40%。
　　招生高增，线下两条腿扩张
　　FY20Q2公司共招生378.92万人，同比增长63.3%，增速大幅提升主要系秋季学期被拆分成两个短学期。具体看，Q2优能中学招生增长55%、留存率近80%，泡泡少儿招生增长87%、留存率近90%。截止2020Q2，公司在全国的校区数量达到1304个，同比增加179个、环比增加43个。公司线下保持较快扩张，Q2教室面积同比增长25%、环比增长6%，预计全财年线下教室面积扩容20-25%，低于收入端30%增速指引，注重提升教室利用率水平，Q2公司教室利用率约为21%。
　　公司线下扩张分两条腿走路：一是新东方品牌下在全国已进入城市继续织密，报告期内新增41个校区分布在已有城市，并在惠州开设了一所新的培训学校，在承德开设了一所双师模式学校；二是东方优播品牌下在低线城市加快设点，截止期末，东方优播已进入全国23个省的128个城市，报告期内新进入65个城市。
　　费用率降低，盈利能力显著改善
　　Q2公司销售/管理费用率分别为13.7%（-1.6pct）、37.3%（-2.1pct），费用率下降系规模效应体现。公司过去并不采用烧钱获客，主要依靠口碑传播，未来可能会加大新东方在线的营销投入，但也依然保持在可控范围。公司更看重在产品设计、师资培训、技术研发等方面的投入。Q2毛利率为54.3%（+4.5pct），Non-GAAP经营利润率为4.6%（+7.1pct），盈利能力显著改善，主要系：一是成本端线下教室面积扩容20-25%增速低于收入端30%增速，教室利用率稳步提升；二是OMO系统运用提升运营效率；三是去年严监管以来，公司收割中小机构份额。公司本季度实现归属净利润5344万美元，去年同期亏损2583万美元，归属净利率6.8%，Non-GAAP归属净利率为7.3%。长期来看，公司仍维持17%的净利率水平指引。
　　风险提示
　　监管政策趋严带来的不确定性、招生不及预期、校区扩张不及预期等。