川财证券-能源材料行业周报：钢铁供给持续收紧，煤炭保供政策密集落地-211015

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核心观点【钢铁】钢铁板块本周下跌5.10%。

2022年初北京相继迎来冬奥会及两会，采暖季对空气质量要求提高是大概率事件。

采暖季限产政策主要考核的目标发生变化，过去对于PM2.5平均浓度和重度及以上污染天数为重点考核对象，而此次采暖季限产政策目标设置首次直接参照粗钢产量，且对于环保绩效评级A级企业等要求错峰生产期间粗钢产量同比不增。

参考今年1季度，天津、河北等限产省市粗钢产量为1.13亿吨，按30%比例测算，第二阶段五省市粗钢产量减少将达到2800万吨。

我们认为，本次采暖季政策对供给收紧带来的影响超出市场预期，叠加22年2月初开始的冬奥会/两会对空气质量的要求更高，钢铁行业供给持续受限是确定性事件。

成本压力迎来缓解，钢价四季度将维持强势。

铁矿石方面，在能耗双控和粗钢产量持续受限的大背景下，铁矿石需求走弱，铁矿石价格在四度将继续偏弱运行；当前钢铁企业生产成本的压力主要来自于焦炭，当前焦炭价格随着煤炭供应量的释放，近日出现了一定的回落，焦炭成本有逐渐下降的可能，价格尽管短期内无法回归到较低位置，但总体来看，钢铁行业成本端压力已经开始释放，行业的盈利能力仍让较强，四季度大概率将继续向好。

本周钢材开始去库，五大品种钢厂库存、社会库存分别下降，同时随着汽车缺芯已逐渐恢复，汽车行业的对钢材的需求将在四季度开始回暖。

且能耗双控和限电对制造业的影响从各项数据来看，已经逐渐退出，制造业需求也在恢复过程中。

建筑用钢方面，尽管当前对房地产的需求预期较差，但9月下旬以来，螺纹钢表观消费量没有大幅降低，整体上建材需求的韧性仍然维持在较强水平。

当前行业中长期盈利中枢处在上修阶段，预计主要上市钢企盈利能力有望维持高位水平。

相关标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份。

【煤炭】本周煤炭板块下跌0.39%。

动力煤主力价格不断刷新历史高位，“增长保供”政策效果尚未显现。

国资监管部门召开就煤电央企保供增产召开相关会议，山西、内蒙等主要煤炭供应地，需落实对外省的煤炭保供数量，同时，内蒙等煤炭主产区仍有近一亿吨核增产能待释放，依法依规的前提下，目前全力增产是国内保供的主要政策基调。

但是尽管近期多数煤矿努力增产保供，但产量释放相对有限。

叠加山西地区暴雨对煤矿停产的影响，产地供应依旧紧张，产能尽快恢复尚需时日。

与此同时，动力煤价格不断攀升，主力合约已经迈入1600元/吨，可以看到保供政策效果仍需要一定时间。

保电压力下，电厂对煤价容忍度有所提升。

由于当前电煤消费结构占比中，超过64%的比例来自长协煤，市场现货煤所占比重较低。

2021年9月电厂用煤成本为920元/吨，同期市场煤价1338元/吨，现货价格与电厂真实成本的传导速度在减缓，电厂对煤价的容忍度提升，同时电价机制的变化，允许煤电交易价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%，电力商品属性渐渐显现，同时煤炭价格的上行助力有所减弱。

进口总体不及预期，叠加气候大会催化，供需结构决定煤炭板块具有中长期投资机会。

今年以来，蒙古国受到疫情影响，进口量同样不及预期，海外进口相较去年有较大幅度的降低。

同时COP26将于11月在格拉斯哥举行，英国此前希望COP26成为“让煤炭走进历史”的峰会。

基本可以预见，未来煤炭中期供给将继续紧缺。

总体来看，进入冬季持续旺盛的需求，使得Q3、Q4煤价环比上涨成为大概率事件，我们对年内板块行情保持乐观态度，建议关注业绩弹性逐步放大的题材。

相关标的：陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、兖州煤业等。

【有色金属】本周有色板块下跌5.10%。

铜矿供应增量高峰已过叠加废铜供给紧张，行业供应格局趋紧。

随着5月Kamoa、Timok等铜矿投产后，年内供应增量的高峰期已过。

马来西亚推出废铜新政策，中国废铜料约有20%直接来自马来西亚，国内废铜供应紧张的格局仍将延续。

国内限电形势依然较为严峻，对铜冶炼环节造成一定干扰，行业整体供应格局依然趋紧。

下游需求恢复，低位库存支撑高位价格。

虽然国内限电对于线缆包线企业造成一定干扰，但行业整体需求恢复较好，精铜杆厂家订单较为饱满，加工费较高，其他下游如铜管铜板等子行业开工率也有所回升。

叠加供应紧张，三大期货交易所（LME、COMEX、SHFE）库存合计25万吨，均处于历史极低水平，14日LME铜库存舱单注销占比达到70%，LME铜现货升水达到108美金的高位，基本面转好、低库存和高基差对高位的铜价格构成了有力的支撑。

大宗商品普涨助力铜价上行。

近期以能源为首的大宗商品出现普涨，天然气、原油、煤炭、电解铝等商品相继创出新高，铜作为最重要的大宗商品之一受益于普涨的环境。

本周全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar突然宣布将进一步削减其三家欧洲冶炼厂的锌产量从周三起减产高达50%，引发了市场对海外有色金属供给的担忧；铜供应波动相对较大，对金属的供应担忧推升了市场对铜的看涨预期。

铜价有望维持高位甚至进一步走强，建议关注铜板块投资机会。

铜受矿端和废铜影响整体供应依然趋紧，需求端近期恢复较好，库存处于历史极低水平；同时宏观情绪近期有所回暖，大宗商品出现普涨，铜价有望维持高位甚至进一步走强。

从重点企业的半年报和业绩预增报告中来看，今年大部分铜矿企业实现了利润大幅提升，板块投资机会仍然存在，一方面，建议关注铜矿龙头紫金矿业；另一方面，建议关注受益于新能源行业发展的铜箔企业，如诺德股份。

风险提示：宏观政策变化，下游需求不及预期。