华泰证券-卫星石化-002648-年报预增33%~44%，符合市场预期-200123

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　　2019年预增32.9%-43.5%，业绩符合预期
　　卫星石化于2020年1月22日披露2019年业绩预告，预计全年实现净利润12.5-13.5亿元，同比增长32.9%-43.5%，以10.66亿股当前股本计对应EPS为1.17-1.27元，业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润3.28-4.28亿元，同比增长3.2%-34.7%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.26/1.69/2.05元，维持“增持”评级。
　　全年价差整体小幅下滑，PDH二期及PP二期项目贡献增量
　　公司产品价差全年保持平稳，据百川资讯2019年华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价7510/8938元/吨，同比下跌10.7%/9.7%；聚丙烯-丙烯/丙烯酸丙烯/丙烯-丙烷价差分别为1700/2458/2810元/吨，同比变动+19.4%/-2.8%/-20.9%，由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸产品，整体而言价差小幅下滑。另一方面，公司分别于2月13日、5月25日投产45万吨PDH及15万吨PP项目，新增产能贡献业绩增量。
　　丙烯酸、聚丙烯价格低位整固，短期下行风险较小
　　据百川资讯，2020年1月22日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为6800、7900元/吨，年初以来分别变动+2.3%/-4.8%。由于油价上涨及冬季丙烷提价因素，二者价差均处低位，丙烯酸方面，中海油惠州、上海华谊等主流厂家协同检修，支撑供需均衡，聚丙烯库存处于相对低位，我们认为丙烯酸、聚丙烯价格短期下行风险较小。伴随节后需求提振，我们预计产品景气有望阶段性改善。
　　乙烷裂解项目建设顺利
　　公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。
　　维持“增持”评级
　　卫星石化是国内C3产业链领先企业，连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间，由于公司101.1万股股权激励于2019年11月15日解锁，我们相应调整公司2019-2021年EPS分别至1.26/1.69/2.05元（原值分别为1.27/1.71/2.07元），结合可比公司估值水平（2020年12倍PE），给予公司2020年11-13倍PE，目标价18.59-21.97元（前值15.24-17.15元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。