华泰证券-数知科技-300038-业绩超预期，Adtech赋能新营销-200123

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　　业绩超预期，大数据赋能，内容营销变现
　　数知科技于1月22日晚间发布2019年业绩预告，预计公司2019年实现归母净利润5.70-7.60亿元，较2018年同期的6.34亿元增长-10%-20%，略超预期。我们认为BBHI具有技术壁垒较高的大数据分析算法，并在智慧营销领域变现，定位软件服务厂商，是全球5大广告技术公司之一，具有较大估值提升空间。根据公司2019年业绩预告，我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元（调整前为0.49/0.57/0.70元）维持“买入”评级。
　　剔除商誉减值和非经常性损益影响，实际净利润增速为-7.22%-21.16%
　　根据公司2019年业绩预告公告，预计金之路和日月同行商誉减值金额为1.5亿元，非经常性损益为9,884.35万元。2018年，公司计提日月同行商誉减值金额为5,843.11万元，非经常性损益为2,227.04万元。若剔除商誉减值和非经常性损益影响，实际净利润增速为-7.22%-21.16%。
　　数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商
　　数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台，核心能力是大数据分析模型算法，是全球5大广告技术公司之一，定位为技术支持类软件服务厂商。BBHI大数据算法核心技术指标为CTR和RPM，2016-2018年公司CTR提升1倍，RPM提升接近3倍，远高于行业平均水平，且随着算法技术的积累，壁垒不断提升。参考A股可比公司2020年平均PE估值以及计算机行业估值溢价，给予该业务合理PE估值30倍。数知科技目前主要利润有BBHI贡献，2020年对应PE仅为16.08倍，具有较大估值提升空间。
　　大数据分析赋能，实现内容营销品效合一，是核心竞争力
　　数知科技全资孙公司中易电通布局明星签约、网红签约、内容营销、电商带货、以及直播业务，实现商业变现。短视频和直播是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力，而其中大数据分析实现精准触达成为营销厂商核心竞争力的体现。BBHI的SSP平台大数据分析实力全球领先，是精准营销的头部企业，大数据赋能实现广告品效合一，进行目标用户、渠道用户、明星粉丝、领域用户的匹配，是客户获取的核心竞争力。
　　数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商，维持“买入”评级
　　随着5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起，以及国资入股计划有望拉动公司基本面向好，并提升融资能力，且当前公司具有大数据分析核心实力，是行业标杆企业，未来发展潜力较大。根据公司2019年业绩预告，我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元（调整前为0.49/0.57/0.70元），参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为27.95倍，考虑到当前公司仍处于投入期，给予20年PE为21-24倍，对应目标价为12.81-14.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：国资入股落地时间不确定性，智慧灯杆业务进展不及预期。