东兴证券-神州数码-000034-“IT重构”元年，华为生态重构IT分销商运营模式-200122

《东兴证券-神州数码-000034-“IT重构”元年，华为生态重构IT分销商运营模式-200122（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-神州数码-000034-“IT重构”元年，华为生态重构IT分销商运营模式-200122（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2019年11月18日，神州数码集团股份有限公司与厦门市人民政府签署战略合作框架协议，双方共同宣布将携手推进基于鲲鹏基础软硬件体系的建设与合作，合力打造鲲鹏系列产品生产基地及超算中心等重点项目。
　　点评：中央强调“科技创新”，PC产线前景可期，神州数码利润有望大幅增厚。中央经济工作会议再次强调“科技创新”，我们认为2020年大概率是“IT重构”元年。中央经济工作会议再次强调科技创新，本轮国内科技周期标志性时间点是19年6月6日中国官宣5G商用，计算机行业叠加关键技术领域国产化大趋势后续可能带来相关上市公司业绩上升通道。华为做为ICT龙头厂商，华为生态是科技公司拓展竞争格局的重要支点，鲲鹏产业链打造将会带动相关公司充分受益“IT重构时代红利”。CPU、服务器、PC等是IT行业发展基石，作为科技兴国新时代的新基建刚需，华为鲲鹏+神州数码强强联合积极布局重构产业生态，落地厦门市打造生产+渠道一条龙生态建设商业模式，后续有望形成IT产业重构新龙头。
　　与华为全方位合作，“大华为”战略再次升级。公司于2011年首次与华为合作，并于2018年成为华为全球经销商，正式启动“大华为”战略，旨在将分散在不同板块的华为业务进行整合，成立华为业务群，实现统一的前中后台。公司与华为的业务已经深度融合。在“大华为”战略的牵引下，神州数码先后成为华为首批认证“优选级沃土数字平台集成交付伙伴”和首家“优选级DevOps平台合作伙伴”，并基于自身能力对鲲鹏生态产品进行了软件适配，与华为在更多前沿技术及核心业务领域展开更具价值的探索与实践。
　　2019年9月19日，华为“鲲鹏”主板正式发布，向合作伙伴全面开放并且支持合作伙伴开发自有品牌计算产品。而此次，公司与厦门市人民政府签署协议，未来将通过2-5年时间在厦门建设基于华为“鲲鹏”主板的服务器基地和PC生产基地；公司也将作为投资及运营主体，参与支持厦门市鲲鹏超算中心的建设，及后续智慧城市的运营支持。厦门超算中心是国内首个基于华为“鲲鹏”架构的城市级超算中心，本次合作表明了公司“大华为”战略的进一步升级以及公司在云计算及数字化建设方面的技术实力。
　　业绩稳步提升，营收强劲增长，结构明显改善。
　　公司自2016年以来，营业收入持续增长，2018年的总营业收入达到818.6亿元。2018年的归母净利润达到5.12亿元。2019年5月，公司实施股权激励计划，授予239人508万限制性股票，奖励条件为2019-2021年以2018年净利润为基础，增长不低于20%、45%及75%，也就是净利润需要达到6.14亿、7.42亿、8.96亿。从2019Q3的营收情况来看，完成2019年的净利润目标具有极大可能性，股权激励目标也表现了公司对实现持续高增长率的信心。
　　总体来看，营收和利润的双增长一方面是由于公司在云计算和数字化转型业务的巩固和加强加速了利润增长，2019年前三季度，公司先后中标、启动或交付多个云及数字化服务项目，行业客户覆盖上取得突破。公司借助包括国都证券专有云项目、湖南农信数据脱敏项目、振华重工“混合云管平台”项目，北京大兴国际机场建设工程项目、重庆新融金融科技大数据平台一期项目在内的各项重点项目，公司的云及数字化业务迅速在金融证券、制造业、政府、交通等行业落地开花，并逐步形成了以云MSP、大数据为核心的服务布局。
　　另一方面是由于公司传统IT分销业务领域稳步增长。公司在过去二十年中，已经占领了大部分IT分销市场，规模效应已经在业绩中逐渐显现：四项费率持续收窄，销售费用率在19年第三季度已经降至1.88%；经营现金流稳定回升，在19年第三季度已经增至10.5亿元；同时存货与应收账款的周转率持续加快，明显高于IT分销行业的平均水平，体现出公司运营效率的不断改善。
　　云转型高瞻远瞩，云业务价值被低估，具备翻倍成长动力。
　　2018年中国云管理服务市场规模达到3.1亿美元，同比增长131.4%；公司以5.8%份额位居第二位。公司在2017年首次实现云服务收入2亿元，2018年便达到5.8亿元，同比增长190%。但公司的传统消费电子分销和IT分销业务仍然占据公司营收的大部分比例。为了顺应数字化转型产业浪潮，公司正致力于将收入结构逐步转化成以云收入为主体的结构。由于云服务的利润率远高于传统分销业务，因此，随着公司云转型的逐步落实，公司的盈利能力也会得到提升。
　　目前看来我国云计算规模不及全球规模的十分之一，远低于中国GDP占比，有确定性的增长空间，根据IDC预测，至2023年中国云管理服务市场规模将超过44亿美元。当前中国云计算产业已经开始进入“上云”和落地的关键期，随着企业业务迁向云端，国内市场对于云MSP服务的需求也将逐步增大。
　　云MSP由于需要对客户提供长期服务，所以需要更高的可信度和顾客忠诚度，神州数码作为传统的IT分销商拥有良好的上下游合作关系，较强的品牌信赖度和影响力以及资金实力，因此在云转型时具有先天优势。
　　2019年第一季度，中国公有云IaaS+PaaS市场份额分析显示，处于领导地位的企业是阿里，华为，AWS等，这些企业都与公司有紧密合作，公司作为国内领先的MSP服务商，未来在MSP市场有望扩大市场份额。
　　公司自转型以来，持续整合市场资源及技术，深化技术与垂直领域的场景融合，2019年上半年云业务同比增长108%。目前，行业CR8份额仅为34.3%。参考份额第一的梦工厂，2019年估值15亿美元，公司当前的云业务价值被明显低估。因此，可以预测公司云业务将持续保持翻倍增长态势，同时伴随着云计算快速增长，市场对MSP需求的增加，公司也可以利用资源优势扩大市场份额，公司云服务具备高速成长动力。
　　产业链向上游延伸，共建鲲鹏生态，盈利水平有望提升。
　　公司是中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服务商。经过二十多年的积累，公司建立了国内覆盖范围最广（覆盖国内1000余座城市）、生态规模最大（涵盖30000余家渠道合作伙伴）、运营效率最高的To B营销渠道网络。该渠道网络长期服务并深度融合国内海量企业级客户，资源价值极大、经营壁垒极高，是国内外科技类厂商进入中国企业级IT市场的首选合作伙伴。经营涵盖的产品包括移动办公设备、计算机配件、智能硬件、物联网设备、笔记本电脑、显示设备、服务器、存储设备、网络设备应用软件等上万种IT产品，连续十几年蝉联IT分销领域国内市场第一。
　　公司分销业务收入在总营业收入的比重在99%左右，但是分销业务的毛利率只有不足5%。此次公司通过打造鲲鹏系列产品生产基地及超算中心等重点项目，产业链延伸至上游服务器与PC等硬件产品。传统x86服务器毛利率在10%以上，远高于公司分销业务的毛利率，公司此次产业版图拓展可以有效提升盈利水平。
　　总的来说，科技创新产业在国家相关政策的支持下发展迅速，“鲲鹏”产业生态也将不断成熟，未来基于“鲲鹏”架构的产品基地将逐步落地并开始量产，占领更多的市场份额。“鲲鹏”产品利润率将远高于公司当前主业1%左右的销售净利率水平，将对公司业绩产生显著增厚效果。同时，目前行业龙头X86架构产品由于芯片和核心技术均被国外势力掌控，利润较低，与此相比较，国产服务器和PC产业的利润更可观。
　　公司盈利预测及投资评级：
　　公司近三年营业收入平稳增长，主要客户集中、稳定，市场空间增长前景良好，预计公司2019到2021年收入分别为993亿、1,225亿和1,529亿，归母净利润分别为6.8亿、9.1亿和12.9亿，对应EPS分别为1.04元、1.40元和1.98元，对应PE分别为23倍、17倍和12倍。给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。