富途证券-英伟达-NVDA.US-数据中心复苏在即，游戏本开启新篇章-200121

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　　Q3毛利率接近历史高点，库存环比大幅下滑
　　英伟达FY 2020Q3 GAAP毛利率为63.6%，接近历史最高点64.48%。除了游戏GPUASP提高外，还得益于原材料成本端的改善，以及产品线的扩充。
　　库存方面，英伟达库存环比连续三个季度下降，前三季度库存原材料部分下降3.58亿美元，接近58%。库存快速地消化，一定程度上助力Q3经营性现金流迈向历史新高。
　　游戏业务如期反弹，游戏本开启新篇章
　　英伟达Q3游戏业务单季营收16.59亿美元，同比下降6%，环比增长26%，创下2019年该业务营收新高。
　　具体产品层面，RTXSuper系列表现超预期，GTXSuper系列补位作用明显。高增长的游戏本业务确定性强，Max-Q技术符合笔电未来发展趋势。同时Switch市场表现或超预期，Q4游戏业务有望延续增势。
　　数据中心复苏在即，英伟达将AI进行到底
　　英伟达数据中心业务Q3营收7.26亿美元，同比下降8.33%，环比上升10.84%，连续两个季度环比增长。
　　推理端表现超预期，Q3营收同比增长超过100%。Tesla T4、V100出货皆创历史新高，其中Tesla T4出货更是首次超过Tesla V100。我们认为目前英伟达GPU在云端AI训练及推理市场接近垄断地位，而且其软件生态将会成为其未来重要优势。
　　可视化业务前景光明，汽车业务仍需时间
　　英伟达Q3专业设计、可视化业务营收3.24亿美元，同比增长6.23%，环比增长11.34%，创下季度营收历史新高。在专业设计、可视化这一细分市场，在工程设计、影视渲染等数据处理需求极高的行业领域，GPU未来应用前景广阔。
　　汽车业务Q3营收1.62亿美元，同比下滑5.81%，环比下滑22.5%，主要受Q2合作协议的一次性确认影响。鉴于当前全球汽车市场下行趋势明显，L3及以上级别自动驾驶推广亦受阻。虽然英伟达在该领域技术储备丰富，但我们认为英伟达汽车业务短期难以带来亮眼表现，目前尚以打造生态为主。
　　投资建议与盈利预测
　　贸易局势的缓解、5G大规模推广，使我们坚定看好全球半导体行业。我们上调英伟达FY2020年营收预测至110.14亿美元，同比增速下滑收窄至6%，继续看好英伟达游戏、数据中心、专业可视化业务。上调英伟达目标价至300美元，对应FY2021 P/S估值14倍，P/E估值48倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　Mellanox收购进展不及预期；数据中心业务表现不及预期。