中泰证券-完美世界-002624-影视减值影响业绩，游戏业务高增长-200122

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　　事件：完美世界发布2019年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润（14.5亿~15.5亿），同比下滑（9.15%~15.01%）。
　　游戏业务表现出色，影视业务存货减值+商誉减值影响全年业绩。
　　游戏业务：报告期预计实现净利润18.5亿~19.2亿，同比增长35.22%~40.33%，2019年上线的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等游戏表现出色，推动游戏业务快速增长。
　　影视业务：受到行业竞争格局变化及监管趋严影响，公司预计需计提3.5~4亿的存货跌价准备。商誉方面预计需计提影视子公司天津同心影视（青春你好）商誉减值3.5~3.8亿，但由于相关协议约定，同心影视需做出相关业绩补偿，因此公司2019年非经常性损益预计为4亿，同比去年2.59亿有较大幅度增加。结合以上商誉与存货减值情况，公司预计2019年全年影视业务亏损3亿~3.6亿，我们以此推算，公司2019年影视实际实现业务利润应在4000~5000万左右。
　　减轻影视包袱，2020Q1游戏业务有望继续稳定增长：
　　资产负债表、现金流量表改善：
　　公司存量影视项目中包括《半生缘》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《霍元甲》、《壮志高飞》等均为2017下半年~2018年上半年开拍，当时处于影视泡沫高峰期，目前市场情况下看成本错配明显，计提部分存货减值后，公司资产负债表质量有望获得改善，同时随着积压的电视剧项目陆续开播，公司应收账款回收有望加快，在项目投资额度与成本双降的情况下，公司报表端预计将获得明显改善。
　　游戏业务有望继续良好表现，2020Q1业绩增速值得期待：
　　公司12月份上线的《新笑傲江湖》表现出色，但由于递延确认机制，我们预计收入将大部分体现在2020Q1，而费用则在2019年确认，因此2020Q1公司游戏业务有望继续保持同比高增长。整体业绩增长方面，考虑到去年同期影视剧《青春斗》的高基数影响，预计增速会略低于游戏业务增长。
　　盈利预测及投资建议：考虑公司减值影响，我们下调2019年业绩预期，由于减值为一次性影响，我们维持公司2020年增长预期，预计公司2019-2020年实现营业收入分别为77.57亿元、95.65亿元，分别同比增长-3.45%、23.32%；实现归属母公司的净利润分别为14.96亿元、23.87亿元，分别同比增长-12.29%、59.49%。对应EPS分别为1.16元、1.85元，现价对应2020xPE为25倍。公司游戏业务增长迅速，项目储备丰富，估值合理，建议投资者积极关注，继续维持“买入”评级！
　　风险提示：1）产品延期上线风险；2）人才流失风险；3）政策监管风险。