华西证券-仙坛股份-002746-深耕白羽肉鸡20余年，产能扩张助力公司二次腾飞-211019

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主要观点:公司是国内产业链完备的大型白羽肉鸡加工企业经过20多年白羽肉鸡养殖及屠宰加工行业的专注经营，公司通过产业链纵向高度整合，实现了种鸡养殖到鸡肉产品加工销售完整产业链的全环节覆盖。

2011-2020年，公司收入从18.50亿元增长至31.88亿元，CAGR+6.24%；归母净利润从1.98亿元增长至3.53亿元，CAGR+6.60%。

可以看到，公司收入规模在持续、稳定的扩张，主要原因在于公司生产规模的持续扩大以及产业链的不断完善。

2021H1，公司实现营业收入14.45亿元，yoy5.72%；实现归母净利润1.22亿元，yoy-56.22%。

2015-2020年，鸡产品始终是公司主要的收入和利润来源，收入占比维持在90%以上，毛利占比维持在80%左右。

其次是商品代肉鸡，收入/毛利占比均维持在3%左右，其他业务占比相对较小。

白羽肉鸡供给压力仍在，人均消费有望进一步提升从供给端来看，2019年，国内爆发非洲猪瘟疫情，生猪产能大幅下滑，受此提振，我国祖代鸡引种量达到122万套，2020年，我国祖代鸡引种量同比下滑17.79%至100.3万套，但在产祖代鸡和父母代鸡仍处近年来高位。

我们测算，2022年，国内白羽肉鸡出栏量将达到53.90亿羽，yoy+1.64%，供给端压力仍在。

从需求端来看，禽肉是我国第二大肉类消费品，2018-2020年，猪肉消费占比从63.45%下降至53.85%；禽肉消费占比从23.41%提升至30.91%，替代效应明显。

考虑到禽肉更健康/更便宜/更环保/效率更高等诸多优势，同时我国人均禽肉消费量相较于世界主要鸡肉消费国家差距较大，我们认为禽肉消费量仍有较大提升空间。

低成本护城河稳固，3-4年再造一个仙坛2010-2020年，公司白羽肉鸡出栏量从0.88亿羽增长至1.33亿羽，CAGR+4.25%，保持稳步增长节奏。

值得注意的是，上市以来，即使在行业景气度最为低迷的时候，公司也从未发生亏损，这一点在周期性比较强的白羽肉鸡行业实属难能可贵。

2020年，公司通过非公开发行股票的方式募集资金总额10.45亿元，募集资金净额为10.31亿元，用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，该项目包括7个商品鸡场、饲料厂及屠宰场共9处建设项目。

诸城项目2024年全部建成投产后，公司将实现父母代、商品代的全配套，公司的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达60万吨、熟食产能15万吨，公司产能将翻倍，相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”，实现公司的二次腾飞。

投资建议我们判断，猪价将在明年迎来拐点，带动鸡价上行，考虑到公司成本优势突出，利润有望在明年逐步释放。

我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为30.13/32.78/35.28亿元，归母净利润分别为2.13/4.09/6.20亿元，EPS分别为0.25/0.48/0.72元，2021年10月18日收盘价7.16元对应PE分别为29/15/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示禽病爆发风险，鸡价低迷风险，原材料价格上涨风险。