西南证券-水井坊-600779-春节错位、市场持续深耕带动业绩超预期-200122

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计全年实现收入35.4亿元，同比+26%，实现归母净利润8.3亿元，同比+43%；其中19Q4收入8.9亿元，同比+31%，归母净利润1.9亿元，同比+60%；19Q4收入和利润均超市场预期。
　　次高端扩容、春节错位、市场持续深耕，带动业绩超预期。2019年全年销量8840万吨，同比+26%，收入增速主要为销量增加带动：1、消费升级趋势下，次高端持续扩容值得重视。此轮白酒挤压式增长+消费升级大趋势下，市占率逐步向龙头名酒集中，且中东部省份消费升级带动下，白酒主流消费价格带上移明显，300-500元产品受益尤其明显；2、2020年春节1月25日，渠道备货主要在12月下旬到1月中上旬，而2019年春节在2月5日，渠道备货更多向19Q1集中；同时，水井坊渠道管理更加精细化，周转速度较快，且无需提前大额打款，渠道备货周期较短，春节错位因素带动Q4增速超预期；3、产品、品牌和渠道继续协同发展，聚焦井台和八号系列，推出丝路版、珍藏版、禧庆版和井台12等新品，通过高端产品和市场投放拉升品牌力，继续聚焦核心门店，深耕市场，门店数量进一步增加。
　　线上费用投入减少，春节错位带动利润超预期，渠道反馈积极，看好持续增长潜力。19年下半年公司线上费用投放较18年同期（太庙举行“秋酿仪式”和“传世盛典”等）略有减少，线下品鉴会聚焦打造；同时春节错位（收入前移至19Q4，部分费用后移至20Q1），带动2019年利润超预期。同时，从春节备货来看，华东和京津冀区域保持快速增长，同时核心品类批价较12月份略有回升，20Q1业绩依然值得期待。
　　盈利预测与投资建议。基于公司费用投放略有减少和次高端持续扩容，上调公司2019-2021年收入为35.4亿元、43.7亿元、53.6亿元，归母净利润分别为8.3亿元、10.8亿元、14.1亿元，对应动态估值分别为30倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅放缓风险。