民生证券-江苏神通-002438-业绩快速增长，看好乏燃料等新业务开拓带来的成长属性-200123

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　　一、事件概述
　　近期公司披露2019年业绩快报，预计全年实现营收13.6亿元，同比增长25%，归母净利润1.81亿元，同比增长75%。
　　二、分析与判断
　　下游需求向好叠加降本增效，盈利快速增长符合预期
　　公司业绩快速增长，符合我们此前报告的预期。Q4单季度预计盈利4900万元，同比增长17%，增速较前三季度有所放缓，主要系税收政策等影响交货节奏。公司全年业绩快速增长，主要系冶金和能源石化行业阀门需求增加带来的收入提升。环保要求驱动钢厂搬迁，2019年全年黑色金属冶炼固定资产投资额同比+26%。此外公司核电阀门、法兰等业务亦有不错表现。而新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高，同时加强了各项费用的管控，净利率有较大提升。
　　三代核电技术安全性已获验证，公司核电阀门订单有望迎来拐点
　　2019年核电审批迎来重启，世界首台套AP1000技术机组三门1号已并网一年有余，2号机组也已重新并网发电，三代技术安全性已获得验证。根据我们草根调研的情况，采用华龙一号技术的福清5、6机组建设进展顺利，有望于今明两年逐步投运。2020年核电十四五规划有望出炉，按照2035年1.5亿kwh的机组投运量测算，未来每年6~8台核电机组获批把握较大。公司在核电球阀、蝶阀等领域竞争力突出，预计每年新增项目+存量备件维修订单有望达到5~6亿，保障未来增长。
　　乏燃料后处理业务取得突破，有望持续打造主业之外的全新增长点
　　除阀门主业外，公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务年内开花结果。据公开调研纪要，相关气动送取样系统和贮存井设备订单将在2020年下半年陆续交货。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年，预计十四五末产能缺口将达600~800吨，市场空间较大。除乏燃料业务外，公司未来有望通过新股东津西系产业资本及湖州风林火山的产业赋能，持续整合资源，开拓军品等业务，持续打造新增长点。
　　三、投资建议
　　2020年看好公司乏燃料订单的业绩兑现，同时核电、冶金、能源行业阀门业务仍处于景气周期，预计2019~2021年EPS为0.37/0.56/0.75，对应当前股价PE24/16/12x，低于行业29x的2020年平均预测PE，同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、乏燃料市场拓展不及预期；2、冶金板块景气度情况不及预期。