中信证券-雅克科技-002409-深度跟踪报告：半导体材料平台型公司，多点开花未来可期-200123

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　　核心观点
　　公司技术实力领先，有望充分受益下游半导体行业发展。我们预测公司2019-2022年EPS分别为0.54/0.76/1.00/1.38元。参考公司历史估值及可比公司估值，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平，上调目标价至53元，维持“买入”评级。
　　半导体材料平台型公司，内生外延快速发展。公司传统业务为有机磷阻燃剂的生产销售，通过内生增长拓展LNG保温材料业务。此后，公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科，成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域，实现快速发展。
　　半导体前驱体产品填补国内空白，有望大幅增厚公司业绩。UPChemical产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节，其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。2019年前驱体市场规模约12.0亿美元，未来几年前驱体市场预计仍将保持快速增长。随着无锡海力士及长江存储的产能释放，公司业绩有望大幅增厚。
　　电子特气盈利能力良好，硅微粉受益先进封装。电子特气方面，公司产品销售日本、韩国、美国、印度、巴西及中国台湾等多个国家和地区，半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系，规模优势下公司产品盈利能力良好。硅微粉方面，公司与日本住友电木、日立化成、台湾义典等形成了长期的供货合作关系，有望继续保持领先地位，并不断提升市场份额。
　　传统业务有望恢复，LNG材料订单不断。受安全事故影响，公司阻燃剂业务占比不断下降。2018年阻燃剂业务收入7.47亿元，同比下降17.24%，2019上半年阻燃剂业务收入占比继续下降。若滨海雅克得以复产，公司阻燃剂业务有望恢复。LNG材料方面，公司近年与沪东中华造船陆续签订大订单，有望不断扩大市场份额。
　　风险因素：下游验证不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；滨海雅克复产具有不确定性。
　　投资建议：考虑2019年响水、滨海雅克停产影响阻燃剂业务，而公司技术实力领先，未来有望充分受益下游半导体行业发展，我们调整公司2019-2022年归母净利润预测分别为2.49/3.50/4.61/6.38亿元（原2019-21年归母净利润预测为2.74/3.38/3.89亿元），对应EPS为0.54/0.76/1.00/1.38元。参考公司历史估值水平及可比公司估值，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平，上调目标价至53元，维持“买入”评级。