天风证券-光大银行-601818-营收靓丽，ROE略升-200123

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　　事件：
　　1月22日晚间，光大银行披露19年度业绩快报：营收1328.12亿元，YoY+20.47%；归母净利润373.54亿元，YoY +10.98%；加权平均ROE为11.77%。截至19年末，资产规模4.73万亿元，不良贷款率1.56%。
　　点评：
　　营收靓丽，ROE同比改善
　　营收靓丽。19年营收增速达20.5%，尽管较3Q19的23.2%有所下行，但仍为16年以来最好的年度营收增速。此外，20.5%的营收亦居已披露业绩快报上市银行较高水平。另外，19年营收增速较3Q19放缓符合行业趋势。
　　盈利增速略放缓，ROE同比改善。19年盈利增速11.0%，较3Q19的13.1%有所下降，预计主要是主动加大拨备计提力度，夯实资产质量，这也将缓解20年业绩增长压力。得益于较好的盈利增速，19年加权平均ROE为11.77%，同比0.22个百分点；ROE进入上行通道。
　　负债成本率平稳，净息差预计保持高位
　　受益于市场利率维持低位，计息负债成本率保持平稳，3Q19负债成本率2.61%，与1H19接近。
　　净息差预计保持高位。受19年起信用卡分期手续费归入利息收入之影响，净息差同比大幅上升。3Q19净息差2.29%，较1H19微升1BP，预计全年净息差保持高位，为19年较高的营收增速之主因。
　　信贷结构调整优化，资产质量保持较好水平
　　信贷结构调整优化。自2013年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由13年末的36.9%降至1H19的15.7%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。
　　资产质量保持较好水平。19年末不良贷款率1.56%，较年初下降3BP，较3Q19微升2BP，预计为夯实资产质量所致。1H19关注贷款率2.30%，逾期贷款率2.60%。总体而言，资产质量保持较好水平。
　　投资建议：低估值且基本面改善，ROE进入上升通道
　　光大银行理财子公司已在青岛开业，朝着“打造一流财富管理银行”战略稳步前行。此外，光大银行信用卡业务具有优势。考虑到资产质量进一步夯实，营收增长较快，理财业务贡有望逐步体现，我们将20/21年净利润增速预测由此前的9.3%/9.7%上调至12.3%/14.0%。
　　光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的，维持目标价6.14元/股，对应约0.94倍20年PB，维持买入评级。
　　风险提示：息差明显收窄，经济超预期下行导致资产质量显著恶化等