中泰证券-旭辉控股集团-0884.HK-销售超额完成，拿地权益比上升-200122

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　　事件：2020年1月6日，公司发布2019年1-12月经营情况公告：公司2019年全年实现全口径销售额2006亿元，销售面积1204万方，销售均价约16700元/平。
　　2019年销售破2000亿，全年目标超额完成
　　2019年12月，公司实现合同销售金额228亿，同比+8%；销售面积134万方，合同销售均价约17000元/平；2019年全年，公司实现合同销售金额2006亿，同比+32%；合同销售面积1204万方，合同销售均价16700元/平；2019年公司完成集团年初销售目标1900亿约106%。
　　公司2019年销售逆市（全国6.5%）实现高增长32%，实属难得；横向对比看，据克而瑞榜单公司销售增速在TOP20房企中位列前茅；同时16700元/平的销售均价也处头部房企前列；另外，公司销售均价在年末行业促销的行情下依然能够保持坚挺。诸多指标指引我们判断公司的城市选址、项目布局、产品品质和销售能力等多方面具有较强的竞争优势。
　　拿地维持强度，土储围绕一二线核心区域布局
　　1）拿地维持高强度，权益比上升：公司2019年全年新增项目70个，计容建面1408万方，同比+14%；对应拿地总价753亿，同比-2%；金额口径土地权益比例为72%，较上年有所上升。2）土储量足质优：截至2019年半年报，公司总土储6300万方，货值9800亿，一二线及准二线占比89%，足够公司未来3年开发需求。
　　投资建议：公司销售增速在千亿房企中维持前列，财务健康、杠杆较低、债务结构合理，融资成本在同梯队房企中维持一定优势；同时，公司定位一二线首置首改，产品去化能力强，项目回款率高，在当前政策调控及基本面背景下有更高安全边际；且2019年以来公司项目竣工结转区域贡献更加均衡，受单城调控影响进一步减弱，销售业绩抗风险及波动能力更强；我们从公司2019年的销售增速、均价水平及价格韧性，横向对比可以看出公司较强的竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、0.99、1.30元人民币，对应PE分别为6.61X、5.49X、4.19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：一二线城市调控政策收紧超预期；公司销售回款不达预期。