方正证券-光大银行-601818-详解光大银行19年快报：收拳是为了更好地出击-200122

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　　事件：1月22日，光大银行发布2019年业绩快报，营收1328.1亿，YoY+20.5%(+0.4 pct)；归母净利润373.5亿，YoY+11.0%（+4.3 pct）。ROE为11.77% (+22BP)。不良率1.56%(-3BP)。
　　营收增速同比显著上行。19年营收增速保持在18年20%以上的水平，景气持续。环比下行主要源于基数效应：18Q1-Q4为7.1%、20.0%，前低后高；而19Q1-Q4为33.5%、20.5%，前高后低，亦属正常，甚至略超预期。19年归母净利润增速11.0%，同比提升4.3 pct，较19Q3下滑2.1 pct，或因拨备计提力度加大。
　　20年上半年投放或不输19年。19年总资产达4.7万亿，YoY+8.6%。按该节奏，5万亿台阶有可能在20H1时迈过。而为达该目标，20H1的投放必须至少像19H1一样给力。故20H1的业绩较有保障。ROE显著上行，或进入上行通道。在优先股派息基础上，19年ROE同比+22BP，难能可贵。已披露快报的6家股份行中，仅光大和招行的ROE较18年上升，其余均下滑。
　　资产质量的干净度也许超出你的想象。光大在1.60%(±1BP)的年度不良率水平上已经维持了4年(15-18年)。而19年下移了3BP到1.56%，或代表着不良率之锚的下移，不良包袱有了阶段性的放松。拨备计提力度大，而拨备水平保持稳定，或表明核销的力度也相对较大。严认定、多核销，已核销贷款未来收回的概率加大，可适当储存利润，未来业绩更具向上弹性。
　　盈利预测与估值：5万亿目标或力保20H1投放；集团上市、转债转股双重诉求下，利润增速或“坐11望15”；风险出清、轻装上阵，业绩更具向上弹性。预计20/21年EPS分别为0.80/0.91元，对应PB为0.62/0.57倍，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：分类趋严不良生成加速；经济企稳不力；零售风险。