中泰证券-重庆啤酒-600132-主业稳健增长，扣非后利润略超预期-200123

《中泰证券-重庆啤酒-600132-主业稳健增长，扣非后利润略超预期-200123（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-重庆啤酒-600132-主业稳健增长，扣非后利润略超预期-200123（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布业绩预增公告，2019年预计实现归母净利润6.06亿元至6.87亿元，同比增长50%到70%；预计实现扣非后归母净利润3.93亿元至4.74亿元，同比增长11%到34%。
　　非经营性损益中大额医保计划变动大幅影响归母净利润。我们预计公司2019年归母净利润在业绩预告的中间值位置，预计约为6.46亿元，同比增长60%。主要系根据地方政策，2019年1月1日起公司不再为退休人员承担大额医保缴费的非经常性损益事项，公司对设定受益计划中大额医保的计划变动确认为过去服务成本，预计增加公司2019年归母净利润1.64亿元。
　　主营业务稳健增长，盈利能力持续提升。我们预计公司2019年扣非后归母净利润在业绩预告的中间值位置，预计约为4.33亿元，同比增长22%；其中预计2019Q4扣非后归母净利润为0.30亿元，去年同期为-18.27万元，实现扭亏。公司啤酒业务稳健增长，渠道调研反馈公司2019Q4销量同比基本持平，吨酒价格受益结构升级延续了前三季度的提升趋势。2019年公司持续推进产品高端化战略，进一步优化了产品销售结构，使得销售利润得到提升。同时，公司开展运营成本管理项目，节约了成本费用，提升了盈利能力。最后，受宏观减税降费政策的影响，公司的盈利能力也有所提升。公司调研反馈，在2019年12月最新一次的招标中，玻瓶与大麦采购价格均出现小幅下降。2020年我们认为受益持续的结构升级叠加成本下降，公司将保持利润率持续提升的趋势。
　　盈利预测：重庆啤酒拥有高市占率的基地市场，率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升。我们认为公司的发展进入良性循环，2019年推出8元定位的醇麦国宾销售情况良好，预计将开启主流消费从6元到8元的新一轮升级。2020年醇麦国宾有望进一步放量，同时成本进入下行周期，预计利润仍将保持快速增长。根据公司发布的2019年业绩预增公告，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年收入分别为36.30、38.81、41.66亿元，归母净利润分别为6.46、5.88、6.87亿元（调整前为6.27、5.70、6.68亿元），EPS分别为1.34、1.21、1.42元，对应PE为37倍、41倍、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：因不可抗要素带来销量下滑；市场竞争恶化带来超预期促销；因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑