兴业证券-博通集成-603068-业绩高速增长，物联网打开未来成长空间-200123

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　　事件：公司发布2019年度业绩预增公告，2019年实现归母净利润2.27亿-2.80亿元，同比增长83%-126%；扣非归母净利润2.14-2.67亿元，同比增长91%-138%。其中第四季度归母净利润0.63-1.16亿元，同比增长25%-129%。
　　受益ETC大力推广，业绩高速增长。按照预告中值计算，2019年归母净利润2.53亿，同比增长104%，Q4单季度0.89亿，同比增长77%，业绩高速增长，主要得益于交通部大力推广普及ETC建设，截至12月18日，全国ETC用户累计达到1.92亿，新增1.11亿，带动公司ETC射频芯片出货量大幅增长。环比来看，单季度利润小幅下降，我们判断主要因为年底费用计提较多，以及上游Fab和封测成本有所增加。
　　在ETC之外，公司其他产品线销售也有提升，受益TWS耳机市场爆发，以及和下游家电、物联网方案厂商的合作，蓝牙、WiFi芯片出货量均较上年同期有所增长。
　　智慧交通领域持续深耕，物联网打开成长空间。截至2019年6月，全国机动车保有量3.4亿辆，汽车保有量2.5亿量，ETC渗透率仍有提升空间，前装市场的需求也将带动产品规格的升级。同时，公司依托ETC芯片，对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发，有望在智慧交通领域取得进一步突破。另外，公司深耕无线通讯领域，产品线丰富，在低功耗的电路设计具备较强竞争力，TWS芯片方案具备低功耗、语音操控、降噪功能，WiFi+蓝牙集成模块在智能家居中逐渐渗透，未来成长空间十分广阔。考虑到年底费用较多、上游产能紧张对公司利润率的影响，下调公司19-21年净利润为2.61、3.39、4.41亿元，对应当前股价（2020年1月22日收盘价）PE为56.2倍、43.3倍、33.3倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：ETC推广不及预期；可穿戴设备景气度下降；蓝牙产品价格大幅下滑。