中泰证券-中公教育-002607-业绩略超预期，持续推荐职教龙头-200123

《中泰证券-中公教育-002607-业绩略超预期，持续推荐职教龙头-200123（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中公教育-002607-业绩略超预期，持续推荐职教龙头-200123（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计实现归母净利润17.2~18.2亿元、同增49.19%~57.86%
　　点评：
　　业绩略超预期。根据业绩预告，中性预测下，全年归母净利润约17.7亿元，略超我们此前预期的17.2亿元，业绩对赌完成率达136%。分季度来看，Q1-3分别实现归母净1.06、3.87、4.66亿元，同比增速分别为扭亏、47%、42%，推测Q4实现归母净利润7.61~8.61亿元、同增24%~41%。
　　机构改革短期影响消退，公考、事业单位有望回暖向好。2020年国考计划招录2.4万人，同比增长66%，通过资格审查人数达143.7万，整体招录比60:1；各地省考招录人数也有望提升。事业单位序列19H1增速放缓主要是受分类改革的影响，预计随着机构改革整体影响消退，整体也有望逐渐回暖。
　　考研人数突破300万人体量，考培市场有望受益。研究生报考人数从2015年的165万人增长至2020年的341万人，CAGR达16%。另据研究生招生信息网数据，近五年来，江苏、四川、福建、广东等多个省市考研人数翻番。一方面报名人数持续攀升，另一方面录取人数则维持相对稳定，近三年录取人数均在70万附近，考研难度不断加大，19年考研录取率不足25%。在此背景下，无论是线下还是在线考研培训机构都进入产品升级提质阶段，推出直通车、协议班、封闭式培训等针对性更强、高附加值产品。我们认为，报名人次持续增长、参培率及客单价提升有望推动考研培训市场规模突破百亿量级（假设参培率40%，客单价1万+）。
　　投资建议：2019年业绩预告略超此前预期。2020年国考招录人数大幅反弹、考研人数持续攀升，培训行业有望享受免征增值税待遇，中公作为行业龙头有望持续受益。暂不考虑免征增值税的影响，调整19/20/21年盈利预测为归母净利润17.77/24.93/34.67亿元、每股收益0.29/0.40/0.56元/股。当前股价对应市值1088亿元，对应20/21年估值44x/31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：随着协议班占比提升，若通过率不达预期，退费率将提升，将影响面授培训业务增长；公考培训行业的天花板较为明显；品类拓展不及预期。