浙商证券-森马服饰-002563-森马服饰更新报告：职业经理人制度愈发完善，期待新老管理团队再启航-200122

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　　事件：公司公告，选举邱坚强为第五届董事会执行董事长，周平凡为第五届董事会副董事长。聘任陈嘉宁为浙江森马服饰股份有限公司联席总经理，徐波为总经理。
　　投资要点
　　邱坚强上任执行董事长，二代掌门人逐渐交接
　　公司第五届董事会选举邱坚强为执行董事长。邱总为现任董事长之子，曾任副董事长，本次上任执行董事长意味着二代掌门人逐渐交接。邱总作为70后骨干一代正值当打之年，毕业于中欧国际工商学院EMBA，曾荣获上海市优秀青年企业家等荣誉称号，在公司任职多年，具备丰富的管理经验，未来有望带领森马百尺竿头，更进一步。此外，周平凡继续当选副董事长，负责电商业务。
　　职业经理人制度推进愈发完善，积极引进外部国际化优秀人才
　　1）聘任陈嘉宁为联席总经理。陈总曾任NIKE大中华销售副总裁，在运动及零售业具备丰富管理经验和国际化视野，从19H2以顾问身份参与讨论休闲服的发展战略规划，预计未来将全面负责休闲服业务。我们预计陈总在贯彻休闲服“质在日常”品牌战略的同时，将有望将国际运动巨头的营销战略和产品运营策略融入森马，持续提升品牌调性和影响力。2）继续聘任徐波为总经理。我们预计徐总将更专注于国内及法国童装业务，有望持续提升巴拉的龙头市占率及尽快将法国童装品牌扭亏。3）聘任陈新生、张伟、邵飞春等为副总经理，其中前两者为公司19年引入的外部优秀人才。4）综上，我们认为公司先进的职业经理人制度推进愈发完善，外部国际化人才引进和内部培养保证充分优秀的管理团队素质，有利于持续提升公司治理结构与水平。
　　预计暖冬及费用增加影响短期业绩，中长期复苏及二次成长逻辑不改
　　1）受暖冬影响，预计19年主业营收同增10%-15%，Q4延续Q3趋势。2）费用端由于“牛人战略”及店铺调整、流量费用增长，预计提升幅度较大。3）利润端：预计原主业净利润微降，法国K项目全年并表约2.2亿亏损，预计2019年整体利润将受到短期影响。4）未来随管理层分工更为明确，渠道库存去化结束，有望迎来法国童装及休闲服的边际改善，中长期复苏及二次成长逻辑不改。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级，维持目标价
　　受暖冬及费用支出增长，下调2019-21年归母净利至16.06/19.91/24.27亿元，同增-5.15%/23.92%/21.91%；EPS为0.59/0.74/0.90元（原0.64/0.77/0.91元）。但中长期复苏及二次成长逻辑不改，维持“买入”评级，维持目标价12.8元。
　　催化剂：新管理层股权激励、库存去化超预期、终端零售复苏
　　风险提示：店铺租金成本提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大