华泰证券-粤高速A-000429-公告点评：4Q成本高于预期，静待主业反转-200123

《华泰证券-粤高速A-000429-公告点评：4Q成本高于预期，静待主业反转-200123（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-粤高速A-000429-公告点评：4Q成本高于预期，静待主业反转-200123（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年收入、盈利同比降低4.99%、24.95%，业绩低于预期
　　1月22日，粤高速发布2019年业绩预告：1）收入同比降低4.99%至30.58亿元，归母净利降低24.95%至12.59亿元，扣非净利降低10.37%至12.51亿元；2）业绩低于我们预期7.66%。扣非业绩下滑主要因为：1）路网分流影响；2）ETC折扣力度提升；3）佛开南段折旧费用增加。我们预计2020/2021年EPS为0.67/0.77元，目标价为9.34-9.56元。高股息仍有吸引力，维持“增持”评级。
　　受路网分流与ETC折扣拖累，4Q19收入小幅下滑
　　4Q19，公司收入同比降低6.6%，主要受到路网分流、ETC折扣力度升级的拖累。其中，1）佛山一环主线通车，暂时免费且对货车不再限行，分流广佛、佛开高速车流量；2）南沙大桥开通、虎门大桥限货，对广珠东高速有负面影响。佛开南段自11月初完成“4改8车道”扩建，收费标准提升33%，但其正面影响不足以抵消路网分流影响。7月起广东省ETC通行费折扣由98折调整至95折，对佛开高速外的其他道路构成拖累。
　　成本端增幅超预期，或受到工程结算影响
　　4Q19，公司营业利润同比降低34%，其降幅远高于收入的降幅，成本端增幅超预期。其中，1）佛开南段在11月初完成改扩建，转入固定资产，路产折旧增加；2）工程结算可能是4Q19成本增加较多的原因，取消省界收费站专项工程在12月竣工。4Q19归母净利润同比降低67%，扣除4Q18计提递延所得税的不可比基数影响后，4Q19扣非净利同比降低28%。
　　展望2020年，路网分流影响逐渐消除，业绩有望出现反转
　　我们预计，影响广佛、佛开高速的不利因素在2020年消除。其中，1）佛山一环高速自1月起由免费转为收费，我们预计其对广佛和佛开高速的客货车流量有正面贡献；2）佛开南段改扩建已于2019年11月初完工，我们预计车流量随之恢复，并有望提振相连的广佛高速车流量，佛开南段收费标准提升33%对收入有正面影响。此外，佛开南段亦有望提升收费年限，DCF价值有望提升，折旧有望下降。南沙大桥开通、虎门大桥限货对广珠东高速的影响趋于常态，我们预计车流量同比逐季好转。
　　维持“增持”评级，高股息仍有吸引力
　　考虑路网变化以及4Q19成本高于预期，我们调整2019/20/21年归母净利预测至12.59/14.08/16.04亿元（前次13.63/15.31/17.27亿元）。我们预计2019/20/21年度公司股息率为5.1%/5.7%/6.5%（假设分红率维持70%）。我们调整目标价至9.34-9.56元（前次8.70-9.10元），基于：1）可比公司中枢为10.5x 2020PE，为高股息仍给予35%溢价，基于14.2x 2020PE（前次13.4x 2019PE）与2020EEPS0.673元，估算目标价9.56元；2）基于WACC=7.67%（前次7.69%）测算目标价9.34元。维持“增持”评级。
　　风险提示：珠三角经济下滑、路网分流高于预期、疫情影响居民出行。