华泰证券-卫宁健康-300253-公告点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固-200123

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　　2019年业绩预告净利润增速25%至45%，维持“增持”评级
　　根据公司业绩预告，2019年归母净利润为3.80亿元-4.41亿元，同比增长25%至45%，扣非净利润约为3.24亿元-3.85亿元，同比增长16%-38%。19Q4公司归母净利润为1.07亿元-1.68亿元，同比变化-4%-51%，若按中位数计算，19Q4净利润增长23%。公司预计2019年度总的营业收入同比增长将超过30%，业绩符合预期。电子病历建设和院内互联互通平台建设需求的密集释放是驱动公司业绩增长的主要原因。2020年公司计划推出HIS6.0新产品，交付效率有望提升。预计2019-2021年公司EPS分别为0.25 /0.34 /0.47元，目标价17-18.7元，维持“增持”评级。
　　2019硕果累累，云药带动创新业务营收增长
　　根据公司官网，2019年公司助力4家医院通过电子病历五级评审，2家医院通过互联互通五乙评审，4家医院通过互联互通四甲评审。创新业务方面，卫宁互联网覆盖全国4000余家医疗机构，获批89张互联网医院执业许可证，承建6个省级互联网医院监管平台。卫宁付累计交易额突破300亿元，成为阿里健康排名第一的医疗行业核心服务商。云药房平台对接全国25个省，近8万家药店、医疗服务机构及50家商业保险公司。云药营收规模连续三年高速增长。
　　云险投入较大，拖累创新业务盈利
　　创新业务2019年亏损幅度略超预期，拖累公司整体业绩。并表业务中卫宁互联网受支付返佣费率下调影响，出现亏损；云医业务主体纳里健康有所减亏，但部分项目结算出现滞后。非并表业务中，云药主体钥世圈实现减亏，收入高速增长；云险主体卫宁科技因承接国家医保局医保运行监管子系统设计项目，所需投入较大，亏损额度较大。但我们认为，卫宁科技承接医保基金监管子系统设计项目具有更长远的意义。未来公司有望依托对医保基金监管方面的深厚理解切入商保领域，提供智能风控，AI核保等服务。
　　2020交付效率有望提升，维持“增持”评级
　　公司计划于2020年推出HIS6.0新产品，新产品旨在通过建立标准化、自动化的模块，实现敏捷交付，稳定部署，进而提升扩张弹性。我们预计，2019-2021年归母净利润分别为4.11亿元、5.63亿元、7.74亿元，EPS分别为0.25 /0.34 /0.47元，对应PE分别为66/48/35倍。可比公司2020年PE均值为38倍，考虑到公司龙头地位，应享有龙头溢价，给予公司2020年PE50-55倍目标，目标价为17.00-18.70元，维持“增持”评级。
　　风险提示：电子病历评级达标率低于预期，医保IT建设力度低于预期，平台化推广进展慢于预期。