华泰证券-中际旭创-300308-公告点评：不惧短期扰动，长期看好公司发展-200123

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　　短期因素影响Q4业绩，数通龙头有望继续领跑400G
　　22日晚公司发布2019年年度业绩预告，预计19年归母净利润为4.85-5.35亿元（YoY-14.1%~-22.2%）。业绩略低于预期，我们预计可能受汇率波动及产品结构等因素影响，导致公司19Q4业绩略低于预期。我们认为，2020年将迎来400G规模商用，公司作为数通龙头有望凭借先发优势和技术优势继续领跑400G数通时代，业绩将迎来高速增长，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.72/1.28/1.74元，维持“买入”评级。
　　短期因素致四季度业绩环比下滑，中长期坚定看好公司
　　根据预告，公司19Q4单季度归母净利润约1.27-1.77亿元（YoY-10.6%~+24.7%），单季度环比增长-15.9%~17.22%。按照中位值，公司19Q4业绩环比增速小幅增长，相比19Q3业绩环比增速下降较多。我们认为，一方面人民币汇率由Q3贬值到Q4升值，另一方面随着国内客户对100G等数通产品需求的回暖以及5G前传产品批量交付，而这些产品毛利率相对低一些，整体对毛利率产生一些影响。公司大部分收入来自海外数通市场，随着海外云厂商资本开支恢复以及2020年400G大规模商用，我们认为公司未来业绩将恢复快速增长，中长期继续看好公司。
　　龙头地位有望进一步巩固，公司有望继续领跑400G
　　随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备，国内公司竞争优势凸显，海外传统光模块公司正逐步退出市场，利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势，公司在19H1率先完成增发布局新产能，400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列，根据Lightcounting预测，ICP公司对光学的需求将在2020-2024年恢复增长，2024年ICP主导的数通光模块市场将达到60亿美元。我们认为，随着400G规模商用公司有望继续领跑，充分享受行业红利。
　　数通龙头静待400G放量，维持“买入”评级
　　考虑人民币19Q4升值以及毛利率变化影响，我们下调19年毛利率预测，预计19-21年净利润分别为5.17/9.14/12.42亿元(前值5.51/9.14/12.42亿元)，对应PE分别为78/44/32x。同行业可比公司20年平均PE为43x，考虑到数通市场龙头地位以及400G产品先发优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2020年PE 49-54倍，对应目标价62.77-69.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期。